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作者：龚吉安
期货投资咨询证号：Z0011063
研究助理：赵梓超
期货从业资格证号：F03090688
关键词：衰退、恐慌、石油抛储
一、商品综述
上周商品指数大大幅先扬后抑。在经历了超跌反弹后，价格再次杀跌。
国外宏观环境看，欧美公布的PMI数据都非常差，国债收益率也出现回调，海外经济衰退的担忧冲击了商品信心。
国内宏观环境看，逐步发布的经济数据都在显示经济在复苏。
我们认为：三季度传统工业品上行周期，目前恐慌环境下的价格是商品的机遇期。美国持续抛出储备库存的情况下原油价格依然坚挺，原油板块是最值得期待的板块，其他超跌商品也可能出现反弹。近期重点关注原油、燃料油、铝、镍。
二、重点关注商品
1、原油
美国原油产量：万桶
美国原油库存：千桶
美国总统拜登计划访问沙特阿拉伯之际可能会说服沙特方面增加产量以帮助缓解原油价格涨势和通胀压力。并且俄罗斯原油损失量将远低于之前市场预期，现已恢复到冲突前水平。原油消费已恢复至历年新高，目前已经进入化工旺季，且国外需求恢复较好。
整体来看，随着夏季用油高峰来临，现阶段库存低位和欧美成品油紧张局面难有效缓解，这意味着目前油价可能不具备持续大跌的条件，我们认为，原油短期内可能会高位震荡，但长期看好。
2、燃料油
燃料油表观消费量：千吨
燃料油社会库存：万吨
燃料油库存仍处于历史低位，同时随着疫情的逐步好转，海运市场贸易量预计增长，这对于燃料油的消费也形成了潜在利好。而随着夏季的来临，国内燃料油的消费预计上涨，中东、南亚发电厂对燃料油的需求也将逐步增加，届时或将拉动燃料油价格上行。
3、铝
原铝产量：万吨
铝价格
上周铝价弱势运行，在供应方面有望稳步提升，5月铝产量342万吨，同比增长3.3%。受疫情影响，下游铝材产量同比一低迷，呈现供多需少的态势。但随着疫情好转，汽车工业产量已基本恢复，国家刺激地产的政策不断出台，商品房成交数据逐步回温，对铝价持乐观态度。
4、镍
SHFE镍库存：吨
镍价格
近期受下游消费低迷影响，镍价持续下跌。但随着国家的经济刺激政策加码，一线、二线城市商品房成交数据明显回暖。且国内交易所镍库存处极低状态，镍价的下方空间有限，一但土地拍卖数据亮眼，镍价将存在较大机会。
三、板块细分
1、有色
有色金属价格指数
有色库存指数SHFE
受美国加息以及市场情绪影响，上周有色价格指数大幅下挫9.66%，五日波动率大幅上涨。近两周，有色金属已有超跌态势，短期预计隐藏着超跌机会。从国内交易所库存角度看，有色金属较年初极度缺货的现象，目前已得到初步缓解。预计未来有色品种将呈现分化走势，铅、锡等品种，随着消费增速下滑，将延续震荡或震荡偏弱态势。铜、铝、镍等品种，随着汽车、房地产产业的刺激政策，存在着较大机会。
2、黑色
黑色板块价格指数
黑色板块价格五日波动率
上周黑色板块先跌后涨，超跌反弹，震荡运行。市场情绪普遍悲观，但随着成交放量、加息情绪传导以及空单减仓因素影响，市场价格止跌反弹，整体呈现宽幅震荡。国内受到疫情、天气和经济等因素的影响，现实不及市场预期。产业上，钢厂陆续开始检修，预计本周铁水产量将继续回落。临近夏季用煤高峰，在煤炭保供应的背景下，预计需求新增幅度有限，价格或将继续宽幅震荡。短期内黑色反弹或将持续，但波动率较大，仍需注意风控。
3、能源化工
能化板块价格指数
能化板块五日波动率
国际原油价格利空因素持续释放，价格持续下行，波动率上升较快。同时，7月消费旺季将至，原油供不应求的现状或将加大。下游商品预计利润将再次减少，终端消费弱于下周，预计未来仍将随着原油价格波动。
在能源化工板块持续下行的背景下，原油总体库存持续下降，预计原油价格下行空间有限，有望出现反弹。
4、油脂油料
油脂油料价格指数
油脂油料库存指数
油脂油料板块上周价格持续回落，波动率继续抬升，基差有所下降，整体库存继续呈现累库的趋势。
5月印尼棕榈出口受限，其国内库存出现积压，与此同时，我国国内社会库存和港口库存均出现上升，整体延续上周情况。同时本周豆粕可关注USDA报告，短期或受到宏观以及天气因素影响，偏弱震荡。菜油基本面优于棕榈油和豆油。油脂整体板块利空大于利多，波动率较高，建议暂时观望，不宜入场。
四、策略细分
我们预计，国内经济复苏情况较好，国内市场对经济恢复的信心将得到有效增强，汽车工业产量已经恢复，房地产行业也逐步复苏，下半年工业品消费值得期待，而随着近期商品价格的快速下跌，情绪得到极大释放。我们建议，近期随着外围风险的释放，可布局燃料油和原油类商品。
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