作者：章斐 

投资咨询资格证号: Z0017129

研究助理：蔡子昂

期货从业资格证号：F3064624

关键词:金融经济数据见底、复工复商、波动率回落

一、商品综述

虹建商品价格指数

上周商品指数结束跌势，环比上涨0.4%，同时整体波动率有所回落。虽然国内4月金融和经济数据均相对低迷，但随着上海逐步推进复商复工，以及央行降低房贷利率等利好政策逐一落地，国内市场消费和信心均将有效回暖，带动商品市场短期出现回暖。

从品种选择上，国内稳增长政策支撑地产基建，黑色价格相对稳定；有色整体供需紧平衡，但受国际缩紧货币因素和消费不振影响，短期向下承压明显；油脂库存仍然偏低，且消费较好，不建议过度看空；石油化工和能源板块长期看供需仍有缺口，但短期涨幅明显，建议择机入场。

随着商品释放风险，以及波动率有所回落，我们建议近期逢低买入基本面情况较好商品，如燃料油、沥青、螺纹、棕榈。

二、商品指数概述

受疫情影响，4月国内经济和金融数据均远远低于预期，市场信心严重不足，商品期价下跌明显。整体来看，国内商品近期处于供需双弱、库存较低、基差升高的状态中，而随着疫情的逐步受控，以及宽松的货币层面和政策刺激，消费和需求有望逐步恢复，国内有望迎来经济上的弱复苏阶段，实际需求将重新拉动商品上涨，但短期仍需时间传导。

我们认为，虽然宏观风险加剧，但原材料低库存和供应链恢复较慢的现象仍将长期存在，商品整体仍处于一个高位宽幅震荡的态势，前期已触及震荡下沿，短期可获得一个安全的反弹阶段。

美国联邦基金利率(日)

三、重点关注商品

（一）燃料油

燃料油价格

燃料油期货库存

受政治局势和供应紧张双重影响，海外原油价格未来仍将相对强势，从成本端支撑燃料油价格。发电厂消费旺季临近，疫情逐渐好转，燃料油消费需求上升，同时期货库存极低，燃料油基本面较好。供需两端均利好燃料油，价格仍存在上涨机会。

四、板块细分

（一）热点板块：黑色

黑色板块价格指数

黑色板块价格五日波动率

4月钢材消费不及预期，近期上海开始推动复商复工，疫情逐步受控，且国家频繁加码稳增长政策，如降低了房贷利率等举措，大大提振了市场信心，叠加基建投资开始发力，支撑黑色价格。

上周黑色价格止跌回暖，波动率有所放大。随部分地区疫情改善，物流效率提高，短期价格有所回温，中长期随稳增长政策带来的黑色消费预期兑现和疫情改善，具有较好的布局价值。风险来源于政策端管控价格。

（二）其他板块

1.有色

有色板块价格指数

有色板块五日波动率

美联储加息缩表落地，宏观层面宽松货币缩紧，且美元持续上涨，导致国际商品承压明显。受国际俄乌冲突演化、国内疫情持续影响，全球经济增速放缓，国内消费不及预期，有色整体需求下降，有色价格回调明显。

上周有色板块价格出现明显回调，五日波动率有所回升。长期看，有色库存仍然偏低，且国内基建和地产等消费回暖有望提振有色消费，但仍需时间传导，短期价格相对弱势。

2.能源化工

能化板块价格指数

能化板块五日波动率

国际原油短期矛盾来源于俄乌局势下欧美各国对原油收购的态度反复，中长期矛盾来源于欧盟和美国对俄罗斯的原油制裁力度和实施情况。欧盟策划新一轮对俄制裁，逐步淘汰俄罗斯能源计划加剧市场对供应端的担忧，外盘原油未来仍偏强势，未来石油禁运落地，风险溢价将再度抬升。上海疫情转好，消费有望修复，对能化板块有潜在利好。

上周能源化工板块价格再度上升，五日波动率抬高。在欧洲制裁加码预期下，能化板块价格随原油价格上涨，风险来源于地缘政治局势缓和。

3.油脂油料

油脂油料价格指数

油脂油料库存指数

二季度国内进口大豆集中到港，持续累库，叠加国内疫情缓和，短期油厂开工率或将提升，缓解豆类产品供需压力。USDA四月供需报告显示，美豆预期产量创历史新高，同时东南亚棕榈油开始进入季节性增产阶段，宽松预期压低农产品价格。

上周油脂油料板块价格指数有所反弹，五日波动率出现回落。短期虽全球油脂油料库存仍处低位，但国内库存反季节累库，供需矛盾缓解，近期价格仍存在回调可能。风险来源于印尼政策变化。

五、策略建议

我们预计，近期国内疫情有所稳定，国家不断加码稳增长政策，4月经济和金融数据均已触底，短期市场消费回暖预期强烈，商品价格指数仍偏强势；国际来看，风险短期获得释放，阶段性获得安全反弹的时期，但流动性冲击仍然存在。我们建议，本周商品虽有较好机会出现阶段性反弹，但市场仍有可能出现反复，可轻仓介入低库存且消费回暖的基本面较好商品。

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