作者：章斐
投资咨询资格证号: Z0017129
研究助理：蔡子昂
期货从业资格证号：F3064624
关键词：国际局势缓和、稳增长政策、波动率抬升
一、商品综述
虹建商品价格指数
上周商品指数自周一2369点下跌至2306点，下跌了2.7%，同时商品波动率明显放大。国内2月社融、人民币新增贷款等金融数据不及预期，叠加各地疫情再度反复，市场对于工业品消费信心不足。外围风险仍未结束，短期商品指数将有所调整，高位宽幅震荡。但长线看，两会政府工作报告重申稳增长，政策端有望发力，消费回暖后工业品价格仍将上涨。
从品种选择上，目前黑色库存较低，受疫情影响，消费有所推迟，若出现明显回调，螺纹热卷仍值得关注；有色库存普遍较低，受国内基建发力支撑，锡、铝维持长期看涨观点；油脂油料受原油价格下挫影响，短期波动剧烈；石油化工和能源板块受地缘政治因素影响剧烈，短期不看空但建议谨慎对待。
二、商品指数概述
虹建商品波动率
国内M2总量：亿元
近期商品价格指数受政治局势影响波动剧烈，波动率随俄乌冲突持续走高，上周突破往年峰值。分板块看，黑色、有色和油脂油料库存仍处低位，且供应端短期难以改善，其中国内经济稳增长政策未来仍有加码预期，伴随消费的逐步恢复，商品长线看涨观点维持不变。
整体来看，国内M2总量稳定增长，1年期SHIBOR维持低位，宽货币宽信用环境持续为国内经济稳增长局势加码，国内市场预期良好，带动内需型商品上涨。美国联邦基金利率仍处于历史低点，2月CPI再次超预期创新高，关注本周美联储3月议息会议。
三、板块细分
（一）热点板块：黑色
黑色板块价格指数
2月金融数据出炉，不及市场预期。两会政府工作报告设定全年GDP增速目标为5.5%，支撑大宗商品需求。政府实行积极的财政政策，适度开展超前基建，利好建材品种。2月房地产需求疲软，但全年的积极定调仍未改变，为黑色板块商品价格形成有力支撑。
上周黑色板块价格指数有所回调，从4882点涨至5196点后回调至5028点。其中，螺纹、热卷消费受疫情影响有所推后，库存不足情况叠加基建发展，中长期推动价格走高。上周发改委再次对铁矿石价格进行指导，短期铁矿价格受行政影响上涨空间有限。
黑色板块五日波动率
黑色板块库存指数
黑色板块五日波动率持续抬升，价格波动剧烈。截至3月4日，黑色板块库存指数为1120点，较往年同期处于较低水平，累库幅度不足，主要受制于材料紧张、企业复工进度不及预期等。
（二）其他板块
1、能源化工
能源化工板块价格指数
能源化工板块五日波动率
俄乌谈判没有明显进展，原油价格高位回落，同时欧洲天然气价格下调，带动能源商品价格跟随下跌。随着俄乌局势的逐步降温，原油近期缺乏明显上涨动力。
能化板块五日波动率显著放大，再次突破往期最高值。俄乌冲突走向带动市场避险情绪左右原油价格，对能化商品价格产生联动影响。
2、有色板块
有色板块价格指数
有色板块五日波动率
俄乌谈判没有实质性进展，市场情绪反复，同时俄罗斯政府确定今年金属商品禁止出境，欧美加码制裁俄罗斯，支撑有色商品的价格。美国2月CPI再创新高，美联储加息将影响市场预期。同时有色的国内库存保持低位，供需矛盾难以改善。
有色板块五日波动率显著放大，突破过去最高点，上周有色价格出现明显回调，在中长期看好的形势下有色存在上涨空间。
3、煤化工
煤化工板块价格指数
煤化工板块五日波动率
煤化工商品成本上升，俄乌冲突刺激国际煤价再次上涨，市场预期印尼再次限制煤炭出口，拉动期货价格上涨。在地产保竣工和新基建的双重目标，以及宽信用和新货币的刺激下，煤化工板块长期向好。
煤化工板块价格指数高位震荡，五日波动率明显放大，煤化工作为内需型商品，板块整体依然存在上行空间。上周发改委表示加大现货期货市场监管力度，严厉打击哄抬价格等违法违规行为，价格下行风险来源于商品的行政指导和限价政策。
四、重点关注商品
1、原油
国内原油价格
乌克兰方表示愿意考虑做出妥协以期结束战争，原油价格由此下挫。阿联酋敦促OPEC+加快原油增产，沙特与俄罗斯尚未表态。伊核协议谈判乐观。油价变动主要受俄乌冲突影响，预期短期内油价高位震荡。
五、策略建议
我们预计，近期国内货币环境宽松，积极的货币财政政策加码，稳增长政策助力商品需求稳定；国外受美联储3月议息会议在即以及俄乌谈判没有实质性进展影响，市场依旧维持高波动环境。短期看，商品波动加剧，近期回调概率较大，但长期看，商品上涨趋势仍未改变。
近期外围市场局势多变，且波动较大，建议谨慎操作，若出现快速调整，建议逢低买入基本面情况较好商品，如螺纹钢、热卷、铝、锡、苹果。
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