隔夜 CBOT 大豆跟随谷物市场下跌。基本面消息，USDA 周度作物生长报告显示，截止到 5 月 29 日当 周，美豆种植率为 66%，低于去年 83%和均值 67%。供给端来看，南美历史大减产，而美豆新作面积 预计同比+4%，焦点转移到新作，美豆播种略慢。需求端来看，因南美大减产，美豆出口不错。整体来 看，大格局 22/23 年度美豆供需仍是相对偏紧格局。中期博弈美豆新作产量，关注新作产量预期。而国 内蛋白市场因大豆到货增加和持续抛储，阶段性宽松，基差承压，不过单边大方向跟随国际成本端。观 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 点仅供参考！

苹果方面，旧作库存偏低，其他水果供给开始增加，需求转向也较为明显，现货市场转弱，价格下跌。目前苹果市场关注点转向新一季产量预估，目前正是套袋的高峰期，市场开始调研套袋情况，前期西部 产区开花情况偏少，市场有减产预期，近期套袋数据将证实开花对实际坐果影响到底多大。初步看可能 仅仅是小幅减产。加上价格偏高，并且已经 5 月底，花期的天气风险已经过去，后期大的天气炒作因素 不多，限制了市场进一步炒作的想象力。

下游农肥需求边际下降，复合肥厂开工跟随下调，但生产库存偏低以及投机需求仍支撑上游挺价意愿， 不过中期淡季需求大幅下行的定价逻辑下，市场博弈绝对高利润回落，中期合约走弱预期较强。供应端， 上游供应端因检修增加走低，在 71.39%（-0.99%），短时检修兑现。需求端，投机需求衰退偏慢，后 续主流地区采购仍有一定增量，但往后看需求或处于拐点前期，市场或提前定价。出口端，海外尿素价 格见顶回落，国内出口限制政策维持高压，大规模出口较难。综合来看，时间节点上去到季节性强需求 区间末端，生产库存低位仍有支撑，预计近端合约偏强，但中期来看高峰过后需求快速收缩确定性极高， 保供压力下高供应弱需求错配如果兑现，则面临供需平衡的扭转，09 合约上估值有偏高风险，同时关 注出口放松可能性。操作上，等待淡季累库拐点，逐步布局中期季节性淡季偏空配。

昨天 IIDPE 合约夜盘收盘价为 8996 元/吨，上涨 1.37%。华北低价现货 8850 元/吨，价差 09 盘面减少 140，成交一般。近期海外美金价格持续下跌，基本对冲了近期的人民币贬值，进口倒挂缩窄。夜盘原 油高开低走，盘面跟随高开低走。供给端：5/6 月国产检修逐步回来，进口仍处于低位，但上半年表需压力不大。随着新装置逐步投产， 四季度压力逐步加大。需求端：农地膜淡季，塑料成品跟涨动能不足，下游亏损，屯货意愿不足。短期全国疫情爆发，国内需 求不及预期。后期关注上海疫情解封之后下游需求恢复情况。策略：上半年压力不大，下半年压力环比加大，全年逢高做空产业利润为主。操作上，二季度表需压力 不大，随着上海疫情逐步解封及稳经济大会召开，悲观情绪有所缓和，短期反弹，后期需要关注需求恢 复情况。如果后期需求恢复不及预期，进口窗口之后可以作为化工板块空配。风险点：1，俄乌事件发酵；2，国内疫情情况；3，下游订单情况；4 新装置投放情况

期货底部反弹，现货成交一般，价格报华北 8500，华东 8530，华南 8550，西南 8420.上游检修陆续恢 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 复，恒通、鲁泰化学、德州新装置、陕西金泰近期复产，后续还有安徽华塑、青岛海湾下周检修。原材 料电石报 4050，较上个月回调较多，下游需求端管材厂开工率较低，房地产需求依然偏弱。PVC 供需 偏弱，但后市有需求改善预期，建议观望等待驱动

昨日 PTA 华东现货价格 6910 元/吨，现货基差走强，升水 09 期货 100 元/吨。基本面：原油端维持高 位震荡， PX 产量回升但幅度较小，进口预计低位供应，延续去库格局。供应端 PTA 装置检修增加， 福华工贸 450 万吨周末降至 5 成负荷，开工进一步下降。需求端聚酯负荷小幅回升，在聚酯产品库存 未见拐点前预计聚酯工厂将维持低开工运行。终端需求依旧清淡，刚需备货为主，下游备货集中在 3-5 天左右，上周产销放量聚酯综合库存小幅去库，整体库存处于历史最高位。TA 装置集中检修，供应大 幅下降，需求小幅回升，供需格局由平衡偏宽松转为供需紧平衡；估值方面：石脑油价差压缩，PXN 价差维持在 400 美元附近，PTA 加工费在 308 元/吨附近，聚酯产品承压明显，仅少数产品维持盈利；交易维度：成本端 PXN 价差维持强势，TA 走势跟随成本，供需紧平衡下逢低做多加工费为主，维持多 配观点不变。风险点：成本端消息面扰动；装置检修；疫情影响；

宏观氛围偏弱叠加华东复工预期，边际利好聚集带动甲醇低估值修复，化工煤高价仍是成本端强支撑。供应端，上游负荷中性偏高，但近端部分装置有检修预期，供应量仍有下降空间。需求端，烯烃装置负 荷高位小幅回升，港口需求回补，但测算利润仍未完全扭亏，关注华东需求修复的力度。国外装置负荷 环比下降，海外检修兑现，后续到港或下修。库存方面，港口提货下降，库存环比小幅累积，但整体卸 货进展偏缓，随着需求回暖，库存再累积空间受限。综合来看，估值边际上仍受宏观因素以及油煤价格 影响，关注 MTO 负荷持续性，背靠成本线下方有支撑，预计走势震荡为主。中期若宏观环境缓和，产 业层面逻辑上仍有宽松预期。操作上，近端短线布局或暂时观望，中期逢高偏空配置。

6 月华东地区玻璃厂上调 20 元，但华北地区玻璃厂促销降价 50 元，南北分化。现货成交一般，华北 1735，华东 1980，华南 1980，西南地区 1850，武汉地区 1840.梅雨季节结束，需求逐步进入旺季， 复工复产、房地产刺激政策频出，需求环比回升，但供应端玻璃还要增产，供大于求矛盾短期难以解决， 玻璃期货合约也创历史新高，后市波动率将放大，建议观望

山东地区市场主流参考价在 4480-4550 元/吨。地区炼厂供应较为稳定，山东海右预计下月初恢复生产 沥青，月底合同基本执行结束，部分炼厂库存小幅增加。供应方面，5 月国内沥青预估产量共计 178.4 万吨，环比下降 6.4 万吨或 3.5%，同比下降 119.3 万吨或 40.1%；6 月国内沥青排产 209 万吨，环比 增加 12.3 万吨或 6.25%，同比下降 66.32 万吨或 24.09%。目前沥青基本面多空交织，多头押注基本面 偏紧、6 月排产低及下半年仍有基建强需求预期等，利空因素主要有成品油出口配额下发可能导致的主 营炼厂被动增产及雨季及财政问题对基建的影响等。在成本支撑及利润亏损情况下，沥青主力合约大概 率高位震荡。

截止上周新加坡燃料油库存上涨至 2111 万桶，环比涨 234 万桶或 12.46%。低硫方面，东西套利货物 流入量短期内没有增加的迹象(6 月预计仍低于 200 万吨)。炼油厂继续将调油组分从船用燃料油转移到 柴油调和，5 月船供油量预计回暖，低硫原料仍供不应求，紧张局面或将持续到三季度。高硫方面，俄 罗斯高硫燃料油持续流入新加坡(50 万吨左右)，前期裂解价差上升后发电需求有所放缓，高硫燃料油市 场近期面临压力

昨天 EB07 合约夜盘收盘价为 10543 元/吨，上涨 1.82%。美金价格持稳为主，人民币贬值，进口倒挂， 出口窗口打开。华东现货价格 10500 元/吨附近，成交一般。供给端：国产环比持平，出口放量，净进口仍处于低位，五月供需处于平衡小幅去库状态。六月处于弱 平衡格局。需求端：短期家电汽车需求总体还是偏弱。上周稳经济大会召开及六月上海疫情解封，市场预期后期汽 车订单逐步回升，下游特别汽车行情将回补原料库存。后期关注上海疫情解封之后下游需求恢复情况。策略：短期来看，库存偏低，盘面非一体化成本亏损较大，叠加五/六月纯苯供需仍将小幅去库存，短 期成本支撑强，短期偏强为主。后期如果盘面重新给生产利润，仍可以买纯苯空苯乙烯做空利润重新入 场。后面关注疫情复工情况。风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，疫情发酵情况；3，进口放量；4，下游订单情况。

昨天夜盘 PP 主力合约收盘价为 8902 元/吨，上涨 1.15%。华东 PP 现货 88830，基差 09 盘面减少 70， 成交一般。近期海外美金价格持续下跌，对冲了最近人民币的贬值，进口倒挂，出口窗口关闭。夜盘原 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 油高开低走，盘面跟随高开低走。供给端：国产环比增加(5//6 月检修逐步回来），出口减缓，净进口仍处于低位，上半年表需压力一般。随着新装置逐步投产，下半年压力逐步加大。需求端：下游总体受疫情影响，需求不及预期，但家电和汽车随着疫情解小幅订单环比走好。后期关注 上海疫情解封之后下游需求恢复情况。策略：今年仍处于扩产周期，下半年表需压力偏大，逢高做空利润为主。操作上，短期低估值，随着上 海疫情逐步解封及上周稳经济大会召开，悲观情绪缓和，短期反弹为主，后期需要关注需求恢复情况。如果后期需求恢复不及预期，反弹至进口窗口以上，可以作为化工板块的空配。后面关注疫情复工情况。风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，国内疫情情况；3，下游订单情况。

昨日 MEG 华东现货价格 4943 元/吨，现货基差走弱，贴水 09 期货 143 元/吨。基本面：成本端原油高 位偏强运行，煤炭价格企稳。供应端 EG 负荷低位供应，装置方面卫星石化短停后重启，黔希煤化工重 启推迟。新增装置中哈密广汇稳定运行，山西美锦负荷持续提升中。前期海外检修装置陆续重启，进口 供应下降趋势逆转。港口库存去库 1.7 万吨吨在 118 万吨附近，处于历史高位。需求端聚酯负荷历史低 位运行，聚酯综合库存小幅去库。终端需求羸弱，加弹、织机、印染开工负荷持续下降，下游刚需采购 为主，订单疲弱。整体来看，供需持续改善，累库格局逆转，预计 6 月供需平衡偏紧。估值方面：石脑 油制利润亏损 247 美元/吨，外采乙烯制利润亏损在 886 元/吨，煤制利润处于成本附近。交易维度：EG 供需边际改善，成本支撑下价格下降空间小，短期观望为主。从中期来看，在估值有所修复后 EG 仍可 偏空看待。风险点：新装置投产；装置检修；疫情扰动；

昨夜，消息人士称，欧佩克成员国考虑将俄罗斯豁免在石油生产协议之外，此举可能为沙特阿拉伯、阿 联酋生产更多石油打开“大门”。油价因此大幅回落，关注 6 月 2 日欧佩克部长级会议。操作上建议观 望。

纸浆期货的下跌主要是海外供应问题逐步缓解所致，此前加拿大卡车工人罢工、智利浆厂罢工、北欧芬 兰造纸业工人罢工以及俄乌冲突造成的俄针供应受限使得供应端出现了较大影响，而进入 5 月，上述影 响因素逐步结束或缓解。特别是前不久海关总署公布的俄针进口数据环比增加令供应受限的预期证伪， 打压了纸浆价格。正如前面所述，供应端问题逐步改善，但是需求端依旧未出现明显改善，虽然近期生 活用纸因为北方疫情而出现囤货涨价现象，但是持续度有限。且未来进入需求传统淡季，需求真正走强 可能要到秋天。目前影响纸浆价格的主要逻辑可能会回到需求端，因为供应端基本没有更多故事，而主 要矛盾集中在需求端。首先进口成本持续高企，而纸品价格偏低，企业开工积极性偏低，纸厂与外商对 于价格的博弈可能会对浆价产生趋势性影响。第二是海外纸品需求能否持续，并令国内纸制品出口恢复 到 2019 年的水平。目前看此前需求端紧张的部分原因是海外市场需求爆发使得浆厂减少了国内的纸浆 供应量，但是海外需求的爆发主要是疫情后的消费反弹，持续性有待观察。第三是中国出口贸易能否进 一步转好。中国外贸出口中有大量纸品夹带例如包装盒、说明书等，这块属于纸品的隐形需求，无法做 明确统计。但是随着美联储、欧央行等主要经济体央行进入加息周期，全球经济存在下行风险，可能压 制需求，对此存在一定悲观的预期。但是这是个逐步证实或者证伪的过程，更多是在交易预期，存在一 定风险，如果这一预期证伪，按照目前期货价格计算，远低于远期船货，因此对于产业来说反而是逢低 买入的机会。