作者：章斐 

投资咨询资格证号: Z0017129

研究助理：蔡子昂

期货从业资格证号：F3064624

关键词：美加息缩表落地、疫情好转、波动率抬升

一、商品综述

虹建商品价格指数

节后商品指数出现明显下挫，环比下降2.8%，同时整体波动率有所抬升。国内多部委发声敦促稳增长政策发力，基建投资将发挥更大作用；国内疫情虽有好转，但影响仍在，消费复苏仍需时间。美联储加息和缩表靴子落地，叠加英澳等央行开启缩紧政策，全球货币政策转向将使大宗商品价格承压。

从品种选择上，国内稳增长政策支撑地产基建，黑色价格相对稳定；有色整体供需紧平衡，高位震荡格局，但受宏观风险释放，短期向下承压明显；油脂累库较慢，虽近期利空消息密集，但不建议过度看空；石油化工和能源板块长期看供需仍有缺口，建议择机入场。

全球资产价格持续波动，我们建议耐心等待市场恐慌情绪释放，逢低买入基本面情况较好商品，如锌、燃料油、沥青、螺纹、棕榈。

二、商品指数概述

随着国际社会加大加息缩表等紧缩货币行为，近期商品主要矛盾在于国际宏观压力加剧和市场消费恢复不及预期，导致商品整体承压明显。但在国内宽松刺激政策及商品低库存的情况下，随着疫情恢复，后期有望迎来上涨。

我们认为，虽然宏观风险加剧，但原材料低库存和供应链恢复不及预期的现象仍将长期存在，商品整体仍处于一个高位宽幅震荡的态势，目前承压明显，向下接近震荡下沿。

美国联邦基金利率（日）

三、重点关注商品

（一）燃料油

燃料油价格

燃料油期货库存

受政治局势和供应紧张双重影响，海外原油价格未来仍将相对强势，从成本端支撑燃料油价格。发电厂消费旺季临近，疫情逐渐好转，燃料油消费需求上升，同时期货库存极低，燃料油基本面较好。供需两端均利好燃料油，价格仍存在上涨机会。

四、板块细分

（一）热点板块：黑色

黑色板块价格指数

黑色板块价格五日波动率

4月钢材消费不及预期，当前国内疫情缓和，国家频繁加码稳增长政策，释放流动性，提振市场信心，恢复国内消费，叠加基建投资开始发力，支撑黑色价格。

近期黑色价格有明显回调，波动率有所放大。随部分地区疫情改善，物流效率提高，短期价格有所回温，中长期随稳增长预期兑现和疫情改善具有布局价值。风险来源于政策端管控价格。

（二）其他板块

1.有色

有色板块价格指数

有色板块五日波动率

美联储加息缩表靴子落地，宏观缩紧导致部分商品承压。受俄乌冲突演化、疫情持续影响，全球经济增速放缓，消费需求不及预期，有色整体需求下降，有色价格回调。但欧盟计划年内替换三分之二自俄进口的天然气，五一期间外盘天然气价格高企，成本端支撑有色价格。国内待基建发力后有色存在上涨空间。

上周有色板块价格回调后窄幅震荡，五日波动率有所回升。目前有色价格受宏观端和基本面博弈影响，短期价格持续震荡。

2.能源化工

能化板块价格指数

能化板块五日波动率

国际原油短期矛盾来源于俄乌局势下欧美各国对原油收购的态度反复，中长期矛盾来源于欧盟和美国对俄罗斯的原油制裁力度和实施情况。欧盟策划新一轮对俄制裁，逐步淘汰俄罗斯能源计划加剧市场对供应端的担忧，外盘原油未来仍偏强势，未来石油禁运落地，风险溢价将再度抬升。上海疫情转好，消费有望修复，对能化板块有潜在利好。

上周能源化工板块价格再度上升，五日波动率抬高。在欧洲制裁加码预期下，能化板块价格随原油价格上涨，风险来源于地缘政治局势缓和。

3.油脂油料

油脂油料价格指数

油脂油料库存指数

二季度国内进口大豆集中到港，持续累库，叠加国内疫情缓和，短期油厂开工率或将提升，缓解豆类产品供需压力。USDA四月供需报告显示，美豆预期产量创历史新高，同时东南亚棕榈油开始进入季节性增产阶段，宽松预期压低农产品价格。

上周油脂油料板块价格指数有所回调，五日波动率有所抬升。短期虽全球油脂油料库存仍处低位，但国内库存反季节累库，供需矛盾缓解，近期价格仍存在回调可能。风险来源于印尼政策变化。

五、策略建议

我们预计，近期国内疫情有所稳定，国家不断加码稳增长政策，短期消费回暖预期强烈，商品价格指数上行趋势不变；美联储加息50bp，缩表靴子落地，符合市场预期，但各国央行均有所加码缩紧货币行为，短期仍需时间释放恐慌情绪，建议可耐心等待风险释放完毕，买入低库存且消费回暖的基本面较好商品。

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