作者：章斐
投资咨询资格证号: Z0017129
研究助理：蔡子昂
期货从业资格证号：F3064624
关键词：国际局势动荡持续、稳增长政策、波动率回落
一、商品综述
虹建商品价格指数
上周商品指数横盘震荡，维持在2330点左右，环比增长2.6%，同时商品波动率趋于稳定。近期国内疫情凶猛反弹，各地疫情防控措施升级，短期拖累经济恢复，3月经济数据表现不佳。俄乌维持边打边谈局势，欧盟或将采取新的制裁措施，警惕地缘政治风险加剧。
从品种选择上，目前黑色受市场预期较好影响，加上国内外螺纹热卷成材价差加大，短期维持强势；有色波动率回落，但消费较弱，国内上涨动力不足；国内稳增长政策加码，看好煤化工下游商品；油脂油料价格回落，基差较高，供应端矛盾暂难缓解，维持低多观点；石油化工和能源板块受地缘政治因素影响剧烈，短期跟随原油宽幅波动。
二、商品指数概述
俄乌局势反复，各国对原油的补充供应并无法补偿俄罗斯断供的缺口，长期看原油仍然强势；国内疫情反弹，消费端疲乏。
分板块看，能源化工、石油化工和油脂油料受海外影响较大，短期关注原油价格变动，黑色、有色和油脂油料库存仍处低位，其中黑色出口订单增加，国内宽松环境加码，价格易涨难跌，有色受国内需求疲软影响增长乏力，油脂油料板块供应端矛盾短期难以改善，价格下方支撑稳固。
整体来看，全球加码通胀调控力度，国际货币政策收紧的同时国内宽信用宽货币政策延续，3月经济数据表现疲软情况下后续政策发力有望，商品价格整体仍有上升空间，我们维持商品低多观点，短期注意外围消息影响下的风险释放。
国内1年期SHIBOR
三、板块细分
（一）热点板块：油脂油料
油脂油料板块价格指数
近期美国与国际能源署成员国大规模释放石油储备，短期原油价格下挫，油脂油料价格也跟随性做出调整。但俄乌原油供应缺口难以填补，原油结构性供需矛盾延续，欧洲制裁俄罗斯的预期带来外盘油价大幅上涨。
虽受美国USDA农产品调高大豆种植意愿超预期影响，美豆油出现明显调整，但受俄乌战争持续影响，欧洲粮仓乌克兰春播受阻，长期看油脂仍然供应不足，近期油脂油料价格易涨难跌。
油脂油料板块五日波动率
油脂油料板块库存指数
油脂油料板块五日波动率低位波动，同时国内持续去库，库存指数位于近几年来最低位置。国内外供需关系难以改善，基本面强力支撑价格，未来价格上涨逻辑顺畅，风险来源于地缘政治局势变动。
（二）其他板块
1.黑色
黑色板块价格指数
黑色板块五日波动率
俄乌冲突导致海外钢材价格大幅上升，同时国内受疫情反复影响，消费疲软，国内外钢材价格差拉大，出口订单快速增加。受疫情影响国内3月份经济数据低迷，政策端为稳增长加码，地产阶段性有宽松迹象，叠加较好的基建预期，国内黑色品种支撑较强。
上周铁矿螺纹领涨，黑色板块价格指数持续上升，五日波动率低位震荡，未来随国内宽信用宽货币政策传导，国外需求上升，黑色板块长期向好，铁矿螺纹依旧值得关注。
2、能源化工
能化板块价格指数
美国及国际能源署成员国抛储石油，导致上周原油价格承压下跌，下游能化品种价格随之下降。但国内休市期间，原油供应端偏紧的局面持续，海外对欧盟加码制裁俄罗斯的预期，以及抛储无法补偿俄乌原油缺口的现实，引发原油价格回升。
上周能化板块价格指数随原油价格有所回落，清明期间外盘原油价格大幅上涨，本周国内能化品种价格大概率跟随性上涨，风险来源于地缘政治因素的不稳定性。
3、有色
有色板块五日波动率
有色板块五日波动率
国内3月经济数据出炉，消费端表现疲软，地产、基建进展不及预期，拖累有色价格。上海深圳疫情严重，有色品种运输受阻，在疫情和滞胀双重影响，内需恢复缓慢，后续关注稳增长政策传导情况。
上周有色板块价格窄幅波动，五日波动率处于较低位置。在疫情防控升级的情况下，有色短期发展受阻，虽有欧洲能源价格承托，但上涨动力不足。
四、重点关注商品
1、螺纹钢
螺纹钢价格
上周螺纹钢价格小幅上涨，五日波动率跌至极低水平。俄乌作为钢材出口大国，受战争冲突影响导致黑色产品出口受阻，同时燃料油价格居高不下，海外螺纹钢价格上涨迅速。
国内疫情管控，螺纹消费不及预期，价格上涨乏力。但随着海内外价格差加大，出口订单增多，国内局部地区疫情好转，消费逐渐恢复，螺纹钢仍维持强势。
五、策略建议
我们预计，近期国内政府加快疫情防控，基建地产有望发力，消费端存在增长空间；国外受俄乌局势持续影响，原油及下游产品波动剧烈。
短期看，商品波动缓和，价格横盘震荡，关注原油价格变动和国内疫情防控情况。
近期地缘政治局势紧张，全球资产价格持续波动，建议逢低买入基本面情况较好商品，如铁矿石、螺纹钢、棕榈油。
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