作者：章斐 

投资咨询资格证号: Z0017129

研究助理：蔡子昂

期货从业资格证号：F3064624

关键词：国际局势持续、稳增长政策、波动率高位

一、商品综述

虹建商品指数

上周商品指数小幅上涨，环比增长2.6%，同时商品整体波动率有所回落。日前金融委表态切实振作一季度经济，后续宽松货币政策仍值得期待，同时美联储加息进程落地，市场关注后续加息力度。整体来看，受仍较宽松的货币政策和较低库存影响，商品市场震荡向上态势依旧不变，但高波动的环境延续，操作风险较大。

从品种选择上，目前黑色库存低且市场预期较好，国内宽松货币政策传导至消费端将有望在黑色板块体现，短期螺纹钢值得关注；有色波动率走高，风险加大；煤化工波动率较低，整体供应仍然偏紧，国内加码稳增长政策，煤化工商品有望走出较好行情；油脂油料价格再度走高，在供应端矛盾和原油刺激下保持看涨；原油和下游能化板块受国际影响波动剧烈，虽然维持看涨，但保持深跌后才可安全入场的观点。

二、商品指数概述

俄乌冲突在美国干扰下持续升级，对商品价格造成明显影响。分板块看，黑色、有色和油脂油料库存仍处低位，其中国内经济恢复情况较好，叠加稳增长政策，黑色整体价格易涨难跌，有色受海外市场影响波动剧烈，油脂油料板块供应端矛盾短期难以改善，价格下方支撑稳固。

整体来看，全球通胀影响需求恢复，国际货币政策收紧的同时国内宽信用宽货币政策延续，虽然央行降息预期落空，日前金融委专题会议释放未来货币宽松政策加码信号，宽松预期对国内商品形成支撑。

国内1年期SHIBOR

三、板块细分

（一）热点板块：煤化工

煤化工板块价格指数

煤化工板块五日波动率

国内疫情持续影响下游消费情况，市场需求受阻，但煤化工板块库存逐渐去化，表明需求虽转弱但仍处于高位。煤炭整体供应仍然偏紧，现货价格居高，而受政策调控，下游商品有更好的上涨机会；国内发电量处于高位，煤炭消费较好局面没有改变；且煤化板块波动率极低，一旦供需被打破，有机会走出较好行情。

上周煤化工板块价格指数小幅上涨，板块五日波动率已回落至极低水平，价格波动放缓，近期值得关注。煤化工作为内需型商品，虽难以达到去年下半年的涨幅，板块整体存在上行空间，价格下行风险来源于商品的行政指导和限价政策。

秦皇岛动力煤市场价：元/吨

具体品种而言，煤炭下游塑料、PP等商品逐渐进入消费旺季，近期或存在操作机会。

（二）其他板块

1、黑色

黑色板块价格指数

黑色板块五日波动率

中国1年期和5年期LPR维持上月水平，符合市场预期，国内货币和财政宽松政策持续。目前受疫情影响国内工业品消费不及预期，未来宽松政策传导至实体经济端将提振黑色品种消费。

上周黑色板块价格指数小幅震荡，五日波动率下降至较低水平，未来随国内宽信用宽货币政策传导，黑色板块易涨难跌，且铁矿和双焦的涨势能带动螺纹钢跟随上涨。

2、能源化工

能化板块价格指数

能化板块五日波动率

俄乌局势反复，前线战事胶着，美俄关系紧张，同时市场预期欧盟或将加大对俄罗斯的制裁，俄油断供现象延续。伊核协议接近达成，但伊朗外长表示美国过度要求是协议达成的主要阻碍，警惕协议延迟或落空的风险。

能化板块价格指数小幅上涨，五日波动率继续回落，由于原油供应端偏紧的局面短期难以改善，欧美油市场库存处于低位，能化上涨动力充足，风险来源于地缘政治因素的不稳定性。

3、油脂油料

油脂油料板块价格指数

油脂油料板块五日波动率

俄乌冲突延续，原油价格再次走高，支撑油类产品价格。美豆价格维持高位，国内现货供应紧张且压榨利润较低，大豆压榨开工率走低，豆油豆粕库存不足，供需矛盾抬高价格，特别是豆粕走强趋势明显。

油脂油料板块价格指数缓慢爬升，库存去至极低位置。油脂油料供需关系难以改善，基本面支撑价格继续走高，风险来源于地缘政治局势变动。

四、重点关注商品

国内原油价格

1、原油

1-2月数据显示全球原油供应吃紧，俄乌在美国煽风点火下冲突持续，北约增援乌克兰，美国宣布新一轮对俄制裁，OPEC表示全球产能不足以弥补俄罗斯原油缺口，因此目前原油紧平衡状态很可能在俄原油断供后进一步被打破，从而持续产生供应缺口，继续推高油价。

五、策略建议

我们预计，近期国内宽信用宽货币政策持续，政府多方面加码稳增长政策，有望带来消费端增长；国外受俄乌局势反复、美国煽风点火影响，市场避险情绪再度高涨。短期看，商品波动缓和，价格再度回温，未来上涨趋势明确。

近期地缘政治局势紧张，全球资产价格持续波动，建议逢低买入基本面情况较好商品，如螺纹钢、棕榈油、豆粕。

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