作者：章斐
投资咨询资格证号: Z0017129
研究助理：蔡子昂
期货从业资格证号：F3064624
关键词：国际局势动荡、宽货币宽信用、波动率抬升
一、商品综述
虹建商品价格指数
上周商品指数自2115点上涨至2261点，环比增长6.9%。我们认为，国际局势仍未平稳，商品高波动率环境仍将持续；国内两会报告重申平稳增长政策，一二季度保竣工和新基建有望发力，提振内需型工业品价格。整体来说，短期内商品价格指数不宜看空，保持向上态势。
从品种选择上，目前黑色库存低且基本面较好，螺纹热卷值得关注；有色库存普遍较低，锡、铝等商品看涨格局不变，前期看好的镍品种因单日伦镍出现90%的暴涨后，建议国内涨停板结束后离场；油脂油料受原油价格和供应不足影响依旧强势；石油化工和能源板块受地缘政治因素影响剧烈，短期不看空，但建议谨慎对待；农产品方面，苹果优质果存货较低，库存压力较小，仍有向上空间。
二、商品指数概述
春节后商品价格指数受政治局势影响波动剧烈，波动率随俄乌冲突持续走高。分板块看，黑色、有色和油脂油料库存仍处低位，其中有色和油脂油料板块受海外产出出口受阻影响，供应端矛盾支撑价格。
整体来看，国内1年期SHIBOR持续走低，上周降至2.566%，宽货币宽信用环境持续为国内经济稳增长局势加码，国内市场预期良好，带动内需型商品上涨。美国联邦基金利率仍处于历史低点，量化宽松政策仍在延续，美联储加息短期影响减弱，外需型工业品依旧存在上涨空间。
国内1年期SHIBOR
美国联邦基金利率
三、板块细分
（一）热点板块：黑色
黑色板块价格指数
两会的政府工作报告正式发布，加大货币政策实施力度，宽松货币仍有空间，设定全年GDP增速目标为5.5%，从政策角度提高对大宗商品的需求量。此外，政府将加大实行积极的财政政策，适度开展超前基建，利好建材品种。房地产的积极定调仍未改变，为黑色板块商品价格形成有力支撑。
上周黑色板块价格指数快速抬升，从4376点上涨至4882点，环比增长11.6%。其中，除了硅铁和锰硅以外，其他品种的价格均快速攀升，主要由于原材料价格上涨拉动和库存不足导致。随着钢材消费旺季来临，黑色需求回升，叠加国内宽松环境，短期支撑黑色价格继续走高。
黑色板块五日波动率
黑色板块库存指数
近期黑色板块五日波动率逐步抬升，价格波动较春节前更为剧烈。截至3月4日，黑色板块库存指数为1120点，较往年同期处于较低水平，累库幅度不足，主要受制于材料紧张、企业复工进度不及预期等。
（二）其他板块
1、能源化工
能源化工板块价格指数
能源化工板块五日波动率
原油一路上涨，周五市场传出伊核协议有重大进展的消息，原油价格随之回调，能源商品价格跟随变动。能化库存指数位于往年高位，累库情况较好，供需矛盾不显著。
能化板块五日波动率明显放大，价格再次突破近两年最高点。俄乌如出现二次战争，将再次刺激市场避险情绪高涨，原油价格攀升，能化商品价格联动走高。
2、有色板块
有色板块价格指数
俄乌问题依然是市场关注的重点，谈判走向将在短期明显影响市场情绪，同时俄罗斯受欧美制裁，资源出口受限，支撑能源及其下游有色商品的价格。美联储主席鲍威尔支持3月加息25bp，叠加有色的国内外库存保持低位，供需矛盾难以改善，有色价格将保持强势。
有色板块五日波动率放大，价格再次突破过去最高点，上周从1789点涨至1859点，涨幅达3.9%。预期短期有色保持上涨趋势。
3、煤化工
煤化工板块价格指数
煤化工板块五日波动率
随冬奥会结束，传统需求增长恢复，预期煤化工需求未完全释放。同时煤化工商品成本上升，国际煤价上涨，拉动期货价格上涨。在地产保竣工和新基建的双重目标，以及宽信用和新货币的刺激下，煤化工板块长期向好。
煤化工板块价格指数再次上扬，五日波动率明显放大，板块整体依然存在上行空间，风险来源于动力煤等商品的行政指导和限价政策。
四、重点关注商品
1、原油
国内原油价格
受俄乌战事持续的影响，原油价格再次飙升并创下新高。伊核协议利空消息促使部分多头止盈离场，但相比于伊朗的石油出口量而言，俄罗斯受欧美制裁造成的原油损失更大，市场避险情绪高涨。油价变动主要受俄乌冲突影响，预期短期内油价依旧震荡走高。
五、策略建议
我们预计，近期国内环境宽松，稳增长政策助力商品需求稳定；国外受美联储加息温和预期以及俄乌冲突继续影响，市场避险情绪加剧，但对商品市场保持通胀观点。综合来看，国际定价的有色和原油（包括能化等原油下游品种）不看空，在低库存和风险加剧情况下，随时都将出现上涨行情；内需型商品如黑色和煤化工逢低做多；周期性强且基本面好的油脂油料逢低做多。
从商品指数看，外需型商品价格随政治局势波动剧烈，内需型商品受宽货币宽信用政策以及两会释放稳增长信号影响长期看好，下跌风险主要来源于国际地缘政治风险和国内行政管控风险。近期外围市场风险加大，谨慎操作，建议逢低买入基本面情况较好商品，如螺纹钢、锡、豆粕、棕榈油、苹果。
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