作者：钱欢
期货投资咨询证号：Z0015175
一、 市场综述
上周黑色商品期货前半周整体呈震荡下行趋势，但后半周大部分黑色商品快速拉升，其中成材价格屡创新高，价格波动剧烈。环保限产导致唐山地区钢坯供需错配，价格飙升，甚至高过部分地区成材价格。成材上涨的核心驱动力从环保限产变成了投机性需求和钢坯供需错配，成材表观消费量历年新高，市场投机性需求强烈，钢坯库存历年同期最低，出现“面粉比面包贵”的现象。目前来看，高需求预期兑现，部分海外钢坯也将流向国内，利润倒挂现象不可持续，利多因素基本出净。二季度原材料新增产能较多，焦炭和铁矿石会维持整体供过于求的基本面，且四月份宏观收紧、房地产管控加强等风险不可忽视。
二、 商品观点
铁矿石：限产政策持续，高利润使得铁水产量维稳；目前铁矿石库存偏高，后期新增产能较多，将处于供过于求的基本面，且I2109合约基差收窄，预计将偏弱运行；
焦 炭：厂库开始去库，港口库存持续增加，现货提降基本结束，贸易商补库需求增加，焦化厂利润降至正常水平，二季度新增产能投产较多，供应充足，从盘面上看，J2109合约已有较大涨幅，基本可以兑现现货提涨预期，高价难以持续；
焦 煤：库存处于正常水平，受动力煤涨价影响较大，需持续关注蒙煤和澳煤的进口政策，价格维持宽幅震荡。
成 材：螺纹钢产量小幅上升，仍有上升空间，去库较好，表需较高，钢厂高利润挺价意愿仍较强，但整体供过于求局面不变，高消费预期开始兑现，缺乏继续涨价动力；热卷产量维持高位，消费较好，去库较好，利润较高，卷强螺弱的格局难改；
钢 坯：钢坯持续快速去库，库存历年同期最低，价格高于部分地区成材，其与成材的价差不足以覆盖轧制成本，部分调坯轧厂或将减产停产，且将有全国及海外钢坯资源流向唐山，能缓解部分供应压力，高价不可持续。
三、基本面数据
1、黑色价格指数：
上周黑色指数与商品涨跌幅：震荡上行。
上周黑色系商品价格指数为1965.82，环比上涨3.42%，整体黑色商品前半周宽幅震荡，后半周大幅拉升。其中热卷、焦炭、焦煤上涨幅度较大，螺纹钢小幅上涨，铁矿石和铁合金小幅下跌。
2、黑色库存指数：成材去库，原料累库。
上周黑色库存指数1319.43，环比减少2.75%，同比减少13.97%，成材继续快速去库，原材料小幅累库。其中螺纹钢库存环比减少5.66%，热卷环比减少4.65%。
3、黑色基差率：涨跌互现。
上周黑色系商品基差率整体减小。
4、商品数据
（1）成材
螺纹钢产量小幅回升，社会库存去库速度正常水平，厂库下降较多，表观消费历年同期最高，钢厂利润接近供给侧改革时的水平，市场情绪和高消费预期推动上周螺纹价格上涨，预计短期市场投机性需求仍将存在，价格维持宽幅震荡；但长期来看，表需缺乏继续大幅向上的动力，市场高消费预期开始兑现，且二季度宏观、房地产均要收紧，价格或将偏弱运行。
热卷库存下降幅度仍较大，表观消费较好，虽有唐山地区限产，但高利润使得全国的热卷产量能维持高位，暂时不会出现缺货现象。热卷海内外价差维持高位，对热卷价格有提振作用，需关注出口退税政策。目前热卷价格快速上涨对下游企业影响较大，已经出现部分订单亏损的情况，故多数下游企业按需购货，基本没有囤货，不利于热卷库存去化，故短期钢厂与贸易商仍有挺价出货意愿，市场投机性需求较为强烈，价格维持高位震荡。
唐山地区环保限产持续，钢坯供应受影响较大，而调坯轧厂在高利润下集中开工，使得唐山钢坯库存连续两周降幅超过20万吨，达到22.29万吨，为历年同期最低水平，不考虑其他因素，线性外推唐山钢坯库存将在一周后见底，受低库存、市场投机情绪的影响，钢坯价格居高不下，出现“面粉比面包贵”的现象。但目前钢坯与型材、带钢等的价差还不够覆盖轧制的成本，预计后期会出现部分轧线停产的现象，且根据Mysteel不完全统计调查，四月份外地及进口钢坯对唐山市场的投放量超过40万吨，故四月份钢坯价格继续上涨难度较大，高价不可持续。
（2）铁矿石
铁矿石库存继续增加，现货成交疲软，一季度末大批铁矿石发货，将影响四月底、五月初的到港量。在限产的影响下，虽有较高的利润，但铁水产量仍小幅下降，预计后期铁水产量将维持在240万吨/日以下。且海外矿山新增产能较多，大于全球需求的增量，主要集中于下半年。短期来看，铁矿石09合约涨幅较大，基差收窄，价格或将迎来拐点；从长期来看，限产政策将会持续，供过于求的格局难改，价格将偏弱运行。
（3）焦炭、焦煤
焦炭厂库开始去库，港口库存上升，产量下降，现货提降基本结束，贸易商采购意愿增加，但二季度仍有新增产能投产，对价格仍有压制作用，且从焦炭2109合约反映来看，基本已将提涨预计兑现完，预计价格偏弱震荡。
焦煤小幅去库，预计库存将维持正常水平，受动力煤涨价影响，价格维持宽幅震荡，需关注后期煤炭进口政策的实时变化。
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