期货盘面回顾

经过暴跌后，纸浆盘面开始抵抗式下跌。本周盘面延续震荡探底格局。从情绪上看，现货产业链对纸浆的价格依旧较为悲观。 

基差与价差情况

期货波动剧烈，而现货稳定。基差水平大幅走弱。

漂针浆和漂阔浆价差保持合理偏高水平，意味着漂针浆仍有被动下跌的驱动。 

主要观点

估值上看，经过期货大幅杀跌后，盘面抵抗式下跌为主，但根据欧洲的数据来看，纸浆的估值偏高有较大的下跌空间。从绝对价格来看，合约2305和2309都仍贴水当下的进口成测算约为720*1.13*6.8+150≈5600+元/吨。

驱动上看，2023年全球漂针浆供应量同比去年有所上涨，主要是去年芬兰UPM罢工造成了减产，当下芬兰罢工主要是港口罢工，而非产区罢工；而需求端，2023年欧美在加息大背景下或经济较为疲软，海外的供需矛盾朝着宽松格局过渡。国内由于2022年漂针浆进口量是-15%，今年只要恢复一定的进口譬如回到800万吨水平，便有超过10%的国内供应量增长。一季度进口激增验证了我们的预判。而需求在前面五年都未有超过10%的增长，整体国内也是偏过剩格局。下半年海内外或共振走向宽松格局。欧洲港口库存持续累库，验证供需矛盾恶化，纸浆美金报价或承压下行。5月美金报价从当下的815跌至720美元/吨，汇率为6.8，则进口成本测算为720*1.13*6.8+150≈5600+元/吨，我们预期本轮下跌周期里最终价格回到600美元/吨，汇率按照6.6，则进口成本为600*1.13*6.6+200≈4700。2305及其之后的合约继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步观察。短期需要关注美金新一轮报价情况，我们认为即使短期报价下跌幅度不如预期，后期仍将有明显下滑趋势，整体趋势在下半年应该是下跌走势。下周有2304合约交割后买家面临的存货跌价预期，近月合约将面临抛压。

综上，建议继续逢高做空2309合约。

本周策略

继续做空2309合约。

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