期货研究社丨利润与政策背离，俄乌冲突加剧供应！这品种吹响“反攻”号角？
焦
煤
供
求
供应有瓶颈。国内供应恢复正常，但安全生产的红线使得供应增长受限。进口受多因素影响，减量显著。
需求有增量。随着高炉和焦炉的陆续复产，焦煤需求增长预期较强。
库存显著下降。焦煤各环节库存均呈现显著下降态势，供需紧张可见一斑。
策略：做多焦煤05合约（单边策略）
风险提示：宏观政策由宽松转收紧；钢材需求超预期下降。
一、国内焦煤供应有瓶颈
近几年在环保政策以及安全生产等因素的共同作用之下，国内煤炭的产能增长出现了较大的瓶颈。以炼焦煤为例，2021年焦煤产量4.9亿吨，同比增长482万吨，增幅1.9%。
数据来源：华闻期货研究所、wind
从数据看，去年在煤炭利润屡创新高，以及政策保供的大背景下，焦煤的产量依旧难以大幅增长。由此可见，国内焦煤供应存在较大的瓶颈。之所以出现这一情况，除了前面所提及的环保政策以及安全生产等因素的影响外，最为重要的因素是过去10年，国内煤炭开采行业的资本开支一直处于较低水平。
图：国内煤炭开采投资完成额累积同比
数据来源：华闻期货研究所、wind
二、焦煤进口受到多因素影响，进口量显著下降。
根据海关数据统计，2021年我国进口焦煤累计5470万吨，同比下降1786万吨，降幅达到24.5%。这其中，从蒙古进口了1400万吨，同比下降970万吨。从澳洲进口617万吨，同比下降2919万吨。从俄罗斯进口了1073万吨，同比增长400万吨。
从上述数据变化，我们可以看出：因为疫情的影响，从蒙古进口量显著下降。而且这一状态仍未得到缓解。目前我们从蒙古的进口量仍处于低位水平。至于澳洲进口的显著下降，则是因为人所皆知的政策。而这一政策目前仍未见到改变的迹象。而俄罗斯作为进口增量的来源，今年由于俄乌冲突的爆发，从俄罗斯进口预计也将受到影响。
总体来看，进口焦煤作为国内焦煤需求的重要补充，由于多重因素的影响，进口量正处于持续下降的状态。这也是造成国内焦煤供应紧张的主要因素之一。
图：焦煤进口数量
数据来源：华闻期货研究所、mysteel
三、下游企业陆续复产，需求增长预期强。
随着冬奥会以及秋冬季限产的结束，北方地区钢厂以及焦化厂陆续进入复产阶段。从mysteel调研的数据来看，上周铁水产量环比增长5.85万吨，至208.9万吨的水平。同比下降36.2万吨，降幅14.8%。
图：钢厂铁水产量
数据来源：华闻期货研究所、mysteel
当前钢厂处于不错的利润状态，复产预期较为确定且强烈。从数据来看，去年下半年铁水产量均值为215万吨。从今年钢铁行业的政策预期来看，我们认为总体限产力度应该不会强于去年下半年。换言之，未来一个阶段铁水产量保守估计会回升至去年下半年的均值水平位置，即215万吨的水平。乐观情况下，铁水产能预计会上升至220万吨附近。基于上述判断，我们认为：未来一个阶段，钢厂的复产方向较为确定。不确定的是复产的力度。而这也就意味着焦煤的需求有望进一步回升。
四、焦煤库存持续下降，处于历史低位水平。
当前焦煤供需关系紧张最为直接的反映，就是焦煤的库存处于持续快速下降的状态。从mysteel调研的数据来看，截至上周焦煤总库存（独立焦企+钢厂+港口） 为2597万吨，较春节前峰值水平下降近360万吨，较去年同期下降近790万吨。焦煤供需紧张的矛盾何时缓解，最直接的反映就是焦煤的库存何时能回升。
图：焦煤总库存（独立焦企+钢厂+港口）
数据来源：华闻期货研究所、mysteel
