作者：章斐 

投资咨询资格证号: Z0017129

研究助理：蔡子昂

期货从业资格证号：F3064624

关键词：国际局势持续、稳增长政策、波动率回落

一、商品综述

虹建商品价格指数

上周商品指数维持窄幅震荡，环比下跌0.3%，同时整体波动率趋稳。近期国内疫情反复，强预期和弱现实的博弈继续，3月国内金融数据超预期，预计后续消费将会逐步恢复。俄乌冲突延续，欧美制裁俄罗斯商品经济，地缘政治风险放大。

从品种选择上，目前黑色整体上涨乏力，但原材料双焦受欧盟对俄制裁影响，仍存在较好上涨动力；有色近期消费受阻，但中长期值得期待；USDA前瞻数据利好油脂油料，维持看涨观点；石油化工和能源板块受地缘政治因素影响剧烈，短期随原油有回落可能。

二、商品指数概述

整体来看，商品库存仍然较低，供应链恢复仍需时间，外围货币收紧，但国内宽信用宽货币政策延续，随着疫情稳定，二季度消费恢复，商品有望在补库节奏下继续上涨。但海外地缘冲突反复，原油波动剧烈，商品整体波动率维持高位。我们认为，商品指数近期有调整需求，但可逢低布局，看好商品未来上涨。

分板块看，能源化工、石油化工和油脂油料受海外影响较大，短期关注原油价格变动，黑色、有色和油脂油料库存仍处低位，其中黑色有色国内需求疲软，短期上涨动力不足，但中长期具有布局价值，油脂油料板块供应端矛盾短期难以改善，价格下方支撑稳固。

国内1年期SHIBOR

三、板块细分

(一)热点板块：有色

有色板块价格指数

受美联储鹰派信号及欧美抛储石油影响，能源价格下挫，有色成本支撑下滑。国内疫情反复，物流运输不畅，消费端表现疲软，地产、基建进展不及预期。但中铁经营数据显示，一季度新签合同额同比增长84%，二季度地产基建发力有可能进一步拉高有色价格。

上周有色价格小幅回落，在疫情防控升级和上游成本端价格下跌的情况下，有色短期上涨受阻，但中长期随基建发力具布局价值。

有色板块五日波动率

有色板块LME库存指数

（二）其他板块

1、黑色

黑色板块价格指数

黑色板块五日波动率

国内随部分地区疫情管控放宽，运输开始恢复，但由于疫情长时间持续，黑色消费需求整体不及预期，短期内强预期和弱现实的博弈继续。俄乌冲突继续，欧盟禁运俄煤炭，进口焦煤倒挂，成本端支撑焦煤价格，短期上涨动力充足。

上周黑色板块价格回落，五日波动率低位震荡。短期受需求弱势影响，黑色整体价格上涨乏力，但未来随国内宽信用宽货币政策传导，黑色板块长期向好。

2、能源化工

能化板块价格指数

能化板块五日波动率

美国及国际能源署成员国抛储石油，缓解短期供需矛盾，国际油价持续回调压低能源价格。拜登签署对俄贸易禁令，禁止从俄进口能源，叠加欧盟对俄煤炭制裁，未来全球可能出现能源供应紧张局面，长期看原油仍将上涨。

上周能化板块价格指数随原油价格有所回落，短期原油利空因素密集，价格宽幅震荡，中长期供应端矛盾主导，能化价格存在上涨空间，风险来源于俄乌局势缓和与伊核协议达成。

3、油脂油料

油脂油料板块价格指数

油脂油料板块五日波动率

USDA前瞻报告上调美豆出口预期，下调巴西大豆产量预估，下调中国大豆进口需求，符合市场预期，整体相对利多，报告发布后外盘农产品全线上涨。全球油脂油料市场维持紧平衡状态，成本端支撑板油脂油料价格易涨难跌。

油脂油料板块五日波动率回升，库存维持低位。国内外供需关系难以改善，基本面强力支撑价格，未来长期延续上涨趋势，风险来源于地缘政治局势变动。

四、重点关注商品

1、双焦

焦煤价格

欧盟通过对俄第五轮制裁，禁止进口煤炭等商品，同时美国表示无法扩大煤炭产能，没有出口余量分向欧洲，叠加疫情劳动力紧张、煤炭厂商大幅增加投资可能性小，未来欧洲将出现煤炭供给紧张局面，推高煤炭价格。

五、策略建议

我们预计，近期国内疫情影响延续，稳增长预期下商品支撑强烈，但政策传导需要时间，短期消费增长空间有限，4月或将面临消费预期兑现相对不利的局面；国外受俄乌局势持续影响，欧美制裁导致部分产品价格波动剧烈。短期看，价格指数宽幅震荡，存在向下调整可能，但长期看仍具备较好的上涨空间。

近期地缘政治局势紧张，全球资产价格持续波动，建议逢低买入基本面情况较好商品，如焦煤焦炭、燃料油、棕榈油。

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