随着春节连休的结束，旧历正月后第一个交易日的豆粕期货的多个合同上涨，潮水停止了。以主力合同M05为例，关闭至收盘价，3636美元上涨7.99%。在现货市场上，根据Mysteel的数据，今天国内沿海主要地区的豆粕现货商的价格是3940-450/吨，比节前上涨260-300元/吨。经历了大上升后，后期市场的豆粕价格将如何演绎呢。

笔者认为，在豆粕的期价方面仍然有较高的动能，目前进口大豆的压榨利润仍然偏低，豆粕期货的多个合同仍然比现货价格大幅度地贴水。对于豆粕的现货价格，随着国内部分地区豆粕的现货价格不断突破4000元/吨大关，已经进入高点区深水区，反而值得警惕。目前，豆粕价格上涨来自供应商的传导较多，实际上需求方对豆粕期价格有一定的制约作用。例如，豆粕价格上涨后，下游生猪养殖利润将进一步恶化，反而将迎来豆粕未来需求的前景。另外，从历史上豆粕价格的运行情况来看，历史上超过4000元/吨的时间都很短，后期大幅下跌。

其主要原因。首先国际市场CBOT大豆价格持续上涨，主要矛盾点是南美大豆产量的预测不断下降，奠定了其价格上涨的基础。从下表的数据来看，目前市场各机构对巴西大豆产量的最新预测为1.25-1.3亿吨，1月美国DA公布的产量数据差异为900-1400万吨。另一方面，USDA最新巴西大豆产量的预测值平均为1.33亿吨，比1月的数据差600万吨。

关于阿根廷的大豆，预计国内两大交易所罗交所和布交所的大豆最新产量为4000~4200万吨，1月USDA公布的产量数据相差450-650万吨。另一方面，USDA最新的阿根廷大豆产量预测值平均约4450万吨，比1月的数据差200万吨。

另外，市场预测巴拉圭的大豆产量，与1月的USDA供需报告数据的850万吨相比，有200-400万吨左右的差距。

综合来看，2月USDA供需报告书的数据显示，对于南美3个国家（巴西、阿根廷、巴拉圭），大豆的产量预计将比1月减少1000万吨左右。它提供了对CBOT大豆价格的强烈支持，预计CBOT大豆的价格将在1600美分/蒲附近运行。

另外，支撑CBOT大豆价格上涨的次要矛盾在于，美国大豆需求数据的预测不断改善，特别是美国大豆出口数据的预测得到了改善，最终美国大豆的库存预测发生了转变。由于作为主要竞争对手的南美大豆的产量持续下降，市场的买方将一部分的需求转化为美国的大豆。这个矛盾是次要矛盾，不作太多的解释。

在国内市场，当时豆粕市场的特点是豆粕整体的低库存，很多饲料养殖企业春节前豆粕的备品力相对有限。节前豆粕的现货价格一时暴涨，当时豆粕的现货供应紧张。养殖利润本来就不好的下游企业的购买者对追逐豆粕的价格没有兴趣。

豆粕作为饲料中最大宗的植物蛋白质原料，价格的大幅上涨无疑会带动植物蛋白质原料整体价格的上涨，进而推动饲料成品价格的上涨，最终导致下游养殖成本的增加，使养殖利润进一步恶化。以饲料的一部分占据了最贵的猪肉材料为例，今天国内的豆粕现货价格在节前整体上涨260-300元/吨后，将目前其他原料价格与生猪的出厂价格相结合。春节前自养的标准猪养殖利润为-220元/头，今天养殖利润损失扩大到240元/头左右。如果后期豆粕价格高，同时其他饲料原料价格在同一个高位运行的话，将会给养殖行业的企业经营带来巨大的挑战。

综上所述，豆粕价格主要是由于国际市场CBOT大豆价格持续上涨，进口大豆的粘水不断上涨，推动了国内进口大豆价格的上涨，最终豆粕价格大幅上涨。从现在来看，这两个主要因素还没有松弛。豆粕期的价格是短的还是高的动能残留着。短线上面的高度可以看到3800附近。对于豆粕的现货价格，随着国内部分地区豆粕的现货价格突破4000元/吨大关，促使饲料产品价格上涨，最终导致生猪养殖利润进一步恶化。从今天的情况来看，豆粕期价格上涨停止的情况下，豆粕的基差价格并未缩小，但3月豆粕的基差价格更加坚挺，与春节前的现状完全不同。但是，随着时间的推移，豆粕基差价格和现货一口价的上涨空间在后期受到下游的制约。2021年，国内对豆粕的需求将低于想象，局面将更加复杂。

在时间节奏方面，后期主要关注几个时间轴，一是2月9日晚USDA月度供需报告数据。一个是2月末的USDA年度农业展望论坛。另一个是3月末的USDA美国大豆栽培面积预测报告。另外，3月USDA的供需报告书发表之前，南美大豆产地的作物天气。