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作者 | 金融衍生品团队 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2022年07月18日
摘要
7月18日晚间，证监会公布其于近日正式批准中国金融期货交易所开展中证1000股指期货和期权交易，相关合约正式挂牌交易时间为2022年7月22日。随后，中金所在其官网第一时间发布《中证1000股指期货和股指期权合约及相关业务规则的通知》。在此前征求意见稿公布一个月后，投资者将与中证1000股指期货和股指期权两个新品种正式见面。
总的来看，推出中证1000股指期货和股指期权，对于健全资本市场基础制度和产品布局具有积极意义，既能扩大期货和衍生品对基础资产的覆盖面，加大产品供给，让资产定价和风险缓释的市场功能惠及更多行业，也可以深化投资者参与，优化投资者结构，完善市场生态。对于A股而言，提升市场运行质量，促进市场稳定运行。
风险提示：衍生品政策风险。
1、中证1000股指期货合约规则
本次中金所发布的股指期货合约跟踪标的为中证1000指数，中证1000指数代表了A股市场中小市值股票的整体表现，其选取中证800指数样本股（沪深300指数样本股与中证500指数样本股的总和）以外的规模偏小且流动性好的1000只股票组成，可以与沪深300与中证500指数形成互补。中证1000指数日均成交额超2200亿元，在宽基指数中名列前茅，常年高于中证500与创业板指等指数，所以市场对于中证1000的风险管理需求是巨大的也在股票多头端覆盖众多小市值股票。
根据中金所公布的中证1000股指期货交易细则，本次上市的中证1000股指期货交易规则与征求意见稿内容一致，大部分交易规则与前三大股指期货相匹配。其中，中证1000股指期货合约显示，中证1000股指期货合约交易代码为IM，合约乘数为每点人民币200元，最小变动单位为0.2点。从合约内容上看，中证1000指数期货与中证500股指期货相似度较高，投资者可迅速适应新品种。
交易保证金方面，中证1000股指期货上市初期交易保证金为15%。交易所对于实际保证金的制定标准大致与标的波动率正相关，而中证1000在四大指数中波动率最大，所以中证1000股指期货实际保证金比例略高于中证500股指期货12%的水平，符合交易所对于新品种投机风险控制的要求。按照最新中证1000指数收盘价计算，一手中证1000股指期货所需保证金在21万左右。另外，对于中证1000股指期货客户某一合约单边持仓限额为1200手，少于沪深300股指期货的5000手限额，与上证50中证500股指期货相同。中金所也发布《关于股指期货、股指期权合约交易限额的通知》，自2022年7月22日交易时起，在沪深300、中证500、中证1000、上证50股指期货上，客户某一合约日内开仓交易的最大数量为500手。套期保值等风险管理交易的开仓数量不受此限。日内交易最大手数延续此前单合约500手的最大限制。可以看到，中证1000股指期货作为新品种，其交易限额已经与三个成熟品种相同，也为该期货的交易活跃度起到了有利的保障。
随着近两年公募私募机构规模大发展，中证1000由于其中小市值特性，受到了指增策略、中性策略、量化策略等等产品偏爱。近两年跟踪中证1000的相关产品规模增长迅速。中金所推出中证1000股指期货符合这些年来市场扩容发展的新要求，丰富了投资者的投资工具和对冲手段，也有利于丰富策略和产品类型，增加风险管理工具。
2、中证1000股指期权合约规则
（一）中证1000股指期权合约及相关业务规则
根据《中证1000股指期权合约》和《中国金融期货交易所股指期权合约交易细则》（修订版），中证1000股指期权交易代码为：MO合约月份-C/P-行权价格。中证1000股指期权合约其它条目及交易细则与现行沪深300股指期权基本一致，合约月份覆盖当月、下2个月及随后3个季月，共6个期限，行权价格覆盖中证1000指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围，合约乘数为每点人民币100元，以2022年7月18日中证1000指数收盘价6953.93点来计算，1手中证1000股指期权名义本金约为70万元。最后交易日与中证1000股指期货一致，为合约到期月份的第三个星期五。
（二）中证1000股指期权合约上市交易的若干事项
1、上市交易时间
中证1000股指期货和股指期权合约自2022年7月22日（星期五）起上市交易。
2、上市交易合约和挂盘基准价
中证1000股指期权首批上市合约月份为2022年8月（MO2208）、2022年9月（MO2209）、2022年10月（MO2210）、2022年12月（MO2212）、2023年3月（MO2303）和2023年6月（MO2306）。各合约挂盘基准价由交易所在合约上市交易前一交易日公布。
3、 交易指令每次最大下单数量
中证1000股指期权各合约限价指令的每次最大下单数量为20手。
4、 交易保证金
中证1000股指期权各合约的保证金调整系数为15%，最低保障系数为0.5。
当卖出期权时需要缴纳保证金，保证金计算方法为：
5、持仓限额
同一客户某一月份中证1000股指期权合约单边持仓限额为1200手（在不同会员处持仓合并计算）。
股指期权合约乘数为每点人民币100元，以今日中证1000指数收盘价来计算，1手中证1000股指期权名义本金约为70万元。从名义本金角度来看，中证1000股指期权合约单边限仓面值金额在8.4亿元左右。
6、相关费用
中证1000股指期权合约的手续费标准为每手15元，行权（履约）手续费标准为每手2元。交易所暂不收取中证1000股指期权合约的申报费。
7、做市商
中证1000股指期权做市商可以在交易日9:30-15:00，通过会员向交易所申请双向期权持仓自动对冲平仓，自动对冲平仓暂不收取手续费，申请后持续有效。做市商也可以在上述时间申请取消自动对冲平仓。做市商所有月份中证1000股指期权合约单边持仓限额为15000手。做市商所有月份中证1000股指期货合约单边持仓限额为4800手。交易所将加强做市商梯队建设和精细化管理。
沪深300股指期权做市商可以在交易日9:30-15:00，通过会员向交易所申请双向期权持仓自动对冲平仓，自动对冲平仓暂不收取手续费，申请后持续有效。做市商也可以在上述时间申请取消自动对冲平仓。做市商所有月份沪深300股指期权合约单边持仓限额为60000手。做市商所有月份沪深300股指期货合约单边持仓限额为20000手。交易所将加强做市商梯队建设和精细化管理。
8、询价限制
客户对同一期权合约的询价时间间隔不得小于60秒。期权合约最优买卖报价价差小于等于下表价差时，不得询价。
9、 关于股指期货、股指期权合约交易限额的通知
沪深300股指期权上市以来运行平稳，市场功能逐步发挥，交易限额采取分阶段、逐步有序的调整节奏。上市初期，交易限额制度较为严格，自沪深300股指期权上市首日至2020年3月的第3个星期五（2020年3月20日），客户该品种日内开仓交易的最大数量为50手，单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量为20手，深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为10手。自2020年3月的第4个星期一（2020年3月23日）至6月的第3个星期五（2020年6月19日），客户该品种日内开仓交易的最大数量为100手，单个月份期权合约日内开仓交易的最大数量为50手，深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为20手。自2020年6月22日起，中金所对沪深300股指期权交易限额进行优化，客户日内开仓数量提高至200手，其它指标也做出相应放宽。
自2022年7月22日交易时起，在沪深300、中证1000股指期权上，客户某一期权品种日内开仓交易的最大数量为200手，某一月份期权合约日内开仓交易的最大数量为100手，某一深度虚值合约日内开仓交易的最大数量为30手。套期保值等风险管理交易、做市交易的开仓数量不受此限。日内开仓交易的最大数量是指客户某一交易日在某一品种、某一月份合约或某一合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。深度虚值合约是指同一月份合约中，行权价格高于上一交易日合约标的指数收盘价的第十个及以上的看涨期权合约和行权价格低于上一交易日合约标的指数收盘价的第十个及以下的看跌期权合约。一组实际控制关系账户的开仓数量合并计算，其标准与单个客户相同。客户单日在同一品种上多次达到交易所处理标准的，按照一次认定。
本次中证1000股指期权交易限额自本周上市即与沪深300 股指期权交易限额最新规则保持一致。虽然未同于沪深300股指期权上市初期采取分段放开的审慎调整措施，但是对于资产规模较大的机构投资者来说，当前交易限额仍显严格，后续交易所在提升机构参与的便利性，进一步提高机构投资者市场参与度等方面仍然有很大的政策调整空间。展望未来，交易所在风险可控的基础上，可延续逐步有序的思路，进一步优化放松股指期权交易限额，更便利机构投资者参与市场，提升产品的市场服务能力，优化股指期权投资者结构，进一步促进产品功能发挥。
3、中证1000股指期货与期权上市意义解读
目前，国内股指类场内衍生品已经推出4类期权（+1），标的范围包括上证50与沪深300（中证1000），其中上交所华泰柏瑞沪深300ETF期权是成交金额最高的期权品种，日成交名义金额达1123.5亿元，中金所沪深300股指期权日成交名义金额达490.6亿元，自上市以来各品种期权成交持仓逐步增加，2022年上半年，中金所沪深300股指期权日均成交量环比增长18.60%，日均持仓量环比增长13.65%，上交所华泰柏瑞沪深300ETF期权环比增长25.36%，日均持仓量环比增长17.02%。考虑到中金所股指期权有更多行权价档位与期限以及其现金交割方式，随着更多的专业投资者的参与，未来交投活跃度有望更上一个台阶。股指类场内衍生品已经推出3类期货（+1），标的范围包括沪深300、上证50、中证500（中证1000），股指类场内衍生品具有多品种、多交易所、多合约的特点，中证1000股指期货及期权的顺利推出将填补A股小盘股指数衍生品的空白，对中小盘指数多头套保与空头套保提供了便捷的工具，同时反过来机构也会更多配置于中小盘股，有利于增强市场流动性，提高资产定价效率，构建更完善的金融市场。
与此同时，中证1000股指期货期权的推出将有助于多类投资者，对于CTA产品来说，中证1000期货的推出会有助于构建更丰富的投资策略，例如跨品种套利、跨期套利、趋势跟踪等策略的机会。对于市场中性策略来说，本次中证1000期货的推出将有助于分担中证500期货空头套保的压力，许多基金产品持有相当数量小盘股，而且对比上证50、沪深300、中证1000指数来看，中证1000融券卖出额占成交额比例高达0.58%，中证1000空头套保需求是显著存在的，采用中证1000股指期货及“非线性”的期权将有助于实现精细化的风险管理。与此同时，对于场外雪球产品也将是利好，尤其是中证1000具有高波动的特性，雪球产品具有“标的波动率越大，雪球票息越高”的特征，而且对标三大期指贴水的特性，采用股指期货对冲有助于获取更高的收益。
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