作者：章斐 

投资咨询资格证号: Z0017129

研究助理：蔡子昂

期货从业资格证号：F3064624

关键词：国际局势持续、稳增长政策、波动率回落

一、商品综述

虹建商品价格指数

上周商品指数震荡上行，环比上涨2.7%，同时整体波动率跌至较低水平。国内央行降准25bp，共计释放长期资金约5300亿元，加码稳增长政策，国内局势长期向好。中美10年期国债利差自2010年7月以来出现首次倒挂，未来倒挂持续将对国内资产造成一定压力。

从品种选择上，国内宽松环境支撑黑色价格，双焦基本面较好；有色受低库存支撑叠加基建房产预期较好影响，存在上涨空间；油脂油料供应端矛盾持续，原油带动油类价格上涨；石油化工和能源板块受地缘政治因素影响剧烈，短期随原油上行。

本周我们继续建议逢低买入基本面情况较好商品，如焦煤、焦炭、铜、燃料油、棕榈油、白糖。

二、商品指数概述

国际方面，俄乌局势持续波折；而国内央行释放流动性，加码稳增长政策。

分板块看，能源化工、石油化工和油脂油料受海外影响较大，短期关注原油价格变动，黑色、有色和油脂油料库存仍处低位，其中黑色、有色国内需求随着疫情恢复，存在上涨空间；油脂油料板块供应端矛盾短期难以改善，价格下方支撑稳固。

整体来看，全球通胀持续，国内宽松环境促进经济增长，内需型品种长期看好；海外政治局势紧张，通过制裁政策和原油价格影响外需型品种价格。

国内1年期SHIBOR

三、重点关注商品

（一）焦煤焦炭

焦煤价格

焦炭价格

受欧盟对俄煤炭制裁影响，上周煤炭价格冲高。近期煤炭钢厂样本厂库持续去库，疫情影响企业生产情况，煤炭基本面情况较好，叠加疫情劳动力紧张、煤炭厂商大幅增加投资可能性小，未来煤炭供给紧平衡局面持续，支撑煤炭价格。

四、板块细分

（一）热点板块：能源化工

能化板块价格指数

能化板块五日波动率

俄乌局势仍然波折，警惕俄乌再次开启大规模战争风险。美国及国际能源署成员国的原油抛储对油价影响有限，欧盟拟禁运俄原油，欧洲依赖俄能源的部分国家能源价格有望冲高。目前原油端受供需矛盾影响较大，上涨逻辑未改，长期看好能源价格继续上升。

上周能化板块价格指数随原油价格再次冲高，五日波动率回落至低位。短期原油价格与外需型能化品种仍有上涨空间，风险来源于俄乌局势缓和与伊核协议达成。

（二）其他板块

1、黑色

黑色板块价格指数

黑色板块五日波动率

上周央行表示全面降准25bp，共计释放长期资金约5300亿元，加大对实体经济的支持力度，加码稳增长政策。国家发改委介绍积极扩大有效投资的情况，激发社会投资活力。第二季度进入去库阶段，但疫情管控下黑色消费需求整体不及预期，厂商利润驱动力不足，后续随政策支持和疫情缓解，整体价格有望上涨。

上周黑色价格震荡上行，五日波动率再度抬头。随部分地区疫情改善，物流效率提高，短期仍有上行空间，中长期随稳增长预期兑现和疫情改善具有布局价值。

2、有色

有色板块价格指数

有色板块五日波动率

欧洲对俄煤炭资源制裁加码，市场对欧美国家通胀预期加剧，同时欧洲能源价格上涨，从成本端支撑有色整体价格。央行降准25bp，释放流动性，维持宽货币环境，国内宏观氛围宽松，提振有色价格。

上周有色板块价格上行，五日波动率低位震荡，国内外库存均处于极低位置。有色基本面情况较好，短期价格有望继续走高。

3、油脂油料

油脂油料板块价格指数

油脂油料板块五日波动率

俄乌冲突持续，原油价格升高，带动油类价格上涨。国内物流问题有所缓解，但供应紧缺支撑价格。阿根廷卡车工人罢工持续，影响相关农产品出口。受俄乌局势影响，全球化肥价格大幅上涨，成本支撑农产品价格高位波动。

油脂油料板块价格随原油价格持续上升，五日波动率回落，库存维持低位。国内外供需关系难以改善，基本面强力支撑价格，风险来源于地缘政治局势变动。

五、策略建议

我们预计，随着近期国内疫情有所稳定，商品消费边际向好，商品价格指数上行趋势不变；临近美联储5月议息会议，或将加码缩紧货币力度，且国际局势多变，商品波动或将加大，建议可谨慎等待商品回调机会入场。

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