作者：龚吉安

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关键词：

原油消费回暖、资金持续收紧、商品反弹在即

一、宏观综述

1.全球宏观：

近期美债收益率和美元指数均回落明显，美国经济恢复情况良好，且原油消费逐步恢复，美元计价的国际大宗商品经历前期的下跌后，近期上涨明显。且以美联储为风向的美国货币政策，在三季度前不会有明显转向，依旧维持宽松刺激状态，以原油、有色为代表的国际大宗进一步上涨的概率较大。

2. 国内宏观：

3月M2数据略低于市场预期，叠加国内央行操作稳健中性，预计4月资金面仍会有小幅收紧。针对我国3月份CPI、PPI同比增速超出市场预期的情况，近期政府人士、发改委密集发话，传递出防范上游大宗商品的高价对下游商品价格形成传导的信号。

一季度数据出台，国内经济发展较好，但只是回归正常增长速度，不应过分看多解读。随着上游高价压力逐步传导至下游，市场情绪从对通胀的盲目乐观转变为了现在对大宗商品牛市的谨慎乐观，国内商品将有望走出相对国际商品独立的行情，价格上行空间有限。

二、本周商品观点

整体观点：

央行稳健操作，资金相对收紧，商品仍将承压。商品指数上周上涨明显，但市场仍缺乏持续的消费利好，预计本周商品价格指数仍有反复，震荡偏弱。从长期看，商品价格指数仍有向下的空间，但近期有较大概率迎来一段时间较长的反弹向上的时期。

原油：目前原油消费恢复明显，供应则由于高效减产恢复较慢，原油价格开始走出低位，快速上涨。从长期看原油仍有较强上涨动力，但仍需消费恢复配合，而近期全球经济受疫情反复等影响，消费还没有完全恢复。能化大多商品库存较高，价格跟随原油成本端波动。

黑色板块：成材消费数据较好，但峰值已现，而供应仍有向上空间，顶部特征明显。原材料虽然近期涨幅明显，但从长期看，供应仍较为充足，长线看空。

有色金属：有色商品库存普遍较低，近期略有累库，但存在较好的消费预期，受国际宏观提振影响，近期上涨概率较大。

三、宏观数据

（一）国际宏观

1、美国10年期国债收益率和美元指数

数据来源：wind

美债收益率和美元指数近期回落明显，美元计价商品暂无明显压制，回归基本面逻辑。而近期公布的美国经济数据良好，如3月失业率降至6.0%，新增非农就业人数91.6万人，ISM制造业PMI录得64.7，零售销售月录得9.8%，均远超此前预测。在美国经济恢复强劲的动力下，国际大宗商品仍有进一步上涨动力。

2、国际原油

数据来源：wind，卓创资讯

上周原油价格回升明显，市场看涨情绪较为普遍。近期国际原油消费恢复明显，库存相应小幅去库，供应端OPEC减产协议执行至4月底，当前仍在低位，预计后市价格易涨难跌，进而引导市场情绪。

（二）国内宏观

1、货币                          

M2环比

数据来源：wind

上周（4月10日至4月16日）央行共进行500亿元逆回购和1500亿元MLF操作，同期有400亿元央行逆回购和1000亿元MLF到期，净投放600亿元。

本周（4月17日至4月23日）央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元。4月19日央行开展了100亿元7天期逆回购操作，当日100亿元逆回购到期，因此当日无净投放。

4月12日，央行发布金融统计数据报告，我国3月新增人民币贷款2.73万亿元，3月社会融资规模增量33400亿人民币，3月货币供应量M2同比增长9.4%，略低于市场普遍预期。

货币从宽松进入常态化，央行近期仍在净回笼资金，预计4月资金面仍会有小幅收紧。

2、一季度GDP数据

数据来源：wind

4月16日中国统计局发布2021年3月宏观数据，其中，中国一季度 GDP 同比增 18.3%，比 2020 年四季度环比增长 0.6%；比 2019 年一季度增长 10.3%，两年平均增长 5.0%，整体略低于市场预期。

虽然一季度同比增速达到一个相对极高的位置，排除去年低基数的原因，从两年平均增长看，这仅代表了我国经济恢复良好，已经达到了往年正常水平，而非过热发展。

3、CPI、PPI

数据来源：wind

4月9日，中国3月物价数据公布，CPI 同比增速 0.4%，较上月上涨 0.6个百分点，环比增速-0.5%，前值 0.6%；PPI 同比增速 4.4%，较上月上行2.7个百分点，环比增速 1.6%，前值 0.8%。

3月CPI和PPI同比涨幅均回升明显，特别是PPI同比回升幅度较大，超出了市场预期。该现象既有2020年基数较低所导致的基数效应的影响，但也反映了当前物价的上涨压力，引起政府高层关注。

值得关注的是，拉动PPI回升的主要因素仍是上游和中游行业产品的价格，下游行业产品依然疲弱。

上游商品原材料的高价能否向下游进行传导引发通胀，仍要面临下游市场消费的考验。而从当下数据表明，该价格的传导仍有压力，下游消费市场暂时无法接受上游的高价，市场出现全面通胀的可能性不大。

4、商品库存指数

数据来源：WIND

上周商品库存指数整体有所去库，去库幅度前三分别是：油脂油料、黑色、石油化工；有所累库的分别是：煤化工、有色金属。

从整体指数看，商品库存低于去年水平，但仍高于往年同期，且近期累库速度下降，商品开始进入消费的去库周期。

5、商品价格指数

数据来源：WIND

整体上周商品价格全板块均出现了上涨，涨幅前三分别是：原油，黑色，石油化工。

总结：上周商品指数有明显反弹，受国际宏观多头氛围影响，市场情绪较为热烈。但随着本周发改委等政府机构再次强调大宗商品不具备长期上涨基础，以及国内宏观和资金收紧的前提下，整体商品价格指数仍会反复，上周商品整体价格涨幅明显，本周大概率进行整理，震荡偏弱。五一假期临近，近期以防范风险为主。

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