作者：龚吉安

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关键词：

新兴国家加息、美债有所企稳、商品顶部特征

一、宏观综述

全球宏观：

上周巴西、土耳其、俄罗斯先后上调基准利率，新兴国家受到通胀预期压力，逐步开始加息。

1.9万亿美国刺激计划落地，且美联储议息会议表态不继续增加购债规模，美国国债利率长期上升趋势不变，对商品价格形成压力。中美阿拉斯加谈判后，美国国债收益率和美元指数均有所企稳，对商品价格短期形成支撑。

国内宏观：

国内资金持续收紧，上海隔夜拆借利率呈稳步上升态势；2月份投资增速和制造业表现较好，目前处于资金偏紧和经济稳步增长态势。但3月份商品库存较大，目前普遍高价和资金收紧的双重压力下，价格很难再创新高。

二、本周商品观点

整体观点：

国内经济发展数据良好，央行持续回笼资金，资金收紧将持续，商品有所承压，商品指数持续震荡回落。

原油：目前原油消费仍未有明显起色，4月原油供应可能增加，经上周下跌释放风险后，仍无持续上涨动力。能化大多商品库存较高，价格跟随原油成本端波动。

黑色板块：钢材高库存、高价格状况仍未改变，看空螺纹钢和铁矿石。

有色金属：有色商品库存普遍较低，且仍存在较好的消费预期，但价格普遍都在高位，在资金收紧的情况下难有作为。

三、宏观数据

（一）国际宏观

美国10年期国债收益率和美元指数

数据来源：wind

美债收益率持续走高，上周快速冲破1.70高位。长期看，伴随着这一过程，风险资产需要重新定价，资产价格在当前高预期下的高价不可持续，美元指数回升明显，商品承压。

周末中美阿拉斯加谈判后，本周美债收益率和美元指数均有所企稳，短期商品可能反弹。

2、新兴国家加息

上周，有3个主要的新兴国家开始加息：3月18日凌晨，巴西将基准利率上调75个基点，从2%升至2.75%；3月18日，土耳其央行将关键利率上调200个基点至19%；3月19日，俄罗斯央行宣布将基准利率上调至4.50%。

新兴国家为了控制通胀和资金外流，加息潮逐步启动，这从长期角度看抑制商品走高。

（二）国内宏观

1、货币

M2环比

数据来源：wind

上周（3月13日至3月19日）央行公开市场有500亿元逆回购和1000亿元MLF到期，当周央行累计进行了500亿元逆回购和1000亿元MLF操作，因此当周无资金投放也无回笼

本周（3月20日至3月26日）央行公开市场将投放100亿元，且有500亿元逆回购到期，周一至周五均到期100亿元，实现资金回笼400亿元。

货币从宽松进入常态化，央行近期仍在净回笼资金，预期3月M2增速将回到9%以下。

2、基建和地产

基础设施建设投资

数据来源：wind

1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）45236亿元，同比增长35.0%；比2019年1—2月份增长3.5%，两年平均增速为1.7%。其中，民间固定资产投资26183亿元，同比增长36.4%。

数据来源：wind

修正后的土地成交呈现出比去年公布的要多，去年四季度卖地数量依旧不少；

2月份地产投资同比增幅扩大，预计投资依然呈稳步增长态势。

3、进出口

数据来源：wind

外贸方面。今年前2个月，我国进出口总值5.44万亿元，比去年同期（下同）增长32.2%。其中，出口3.06万亿元，增长50.1%；进口2.38万亿元，增长14.5%。

4、商品库存指数

数据来源：WIND

上周商品库存指数除油脂油料外均出现一定程度的上涨，增幅前三分别是：有色金属，煤化工，石油化工。油脂油料去库幅度较大。

从整体指数看，商品库存低于去年水平，但仍高于往年同期，且近期累库速度下降，商品开始进入消费的去库周期。

5、商品价格指数

数据来源：WIND

整体上周商品出现下跌，跌幅前三分别是：原油，石油化工，农产品。

上涨的商品是贵金属板块。

总结：上周原油和能化板块下跌明显，带动商品指数持续下降，长期看在宏观和资金收紧的前提下，整体商品价格指数仍有较大下跌空间，但在通胀预期和经济复苏的前提下，商品仍存在冲高意愿，关注商品反弹后的下跌机会。

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