作者：龚吉安
投资咨询资格证号: Z0011063
关键词： 美债收益率大涨、国内资金逐步回笼、商品回落
一、宏观综述
1.全球宏观：
疫情的控制和美国1.9万亿的救助计划推出,带动全球商品上涨。但前期商品涨幅过高，宏观利好在价格上或已兑现。
上周美国国债收益率上升，美国政府再发债能力可能受限，且存在债务危机的可能。
2.国内宏观：
国内对今年经济预期较好，年前股市和商品都出现了大幅上涨。但政府逆周期操作明显，年后央行持续回笼资金，预计三四月份资金偏紧的运作将会持续。
政府经济政策逐步明朗，基础设施建设投资依然保持较高增长，但房地产政策收紧较明显，这对未来商品带来潜在风险。
二、本周商品观点
整体观点：商品指数持续一个月上涨后，出现快速回落。目前商品整体状况处于消费旺季还未来到，需求需要等消费启动后再确认，但价格已透支消费预期。外加资金面逐步收紧，商品持续回落可能性较大。
黑色板块：
螺纹钢高库存、高价格、高预期，三高现象明显，但市场在经历去年高库存后库存快速消化的记忆依然深刻。高价是否能持续需要正月过后复工需求来验证。我们认为目前螺纹钢是高风险商品。
政府重组钢厂提升产业集中度的运作逐步体现，钢厂打压原材料端价格措施逐步起效。铁矿、焦煤、焦炭也易跌难涨。
原油化工板块:
原油上涨已持续四个月，由于冬季极寒天气带来的高消费和全球原油低产量错配带来的价格上涨已实现。目前即将进入原油消费高峰结束和全球原油增产周期，叠加宏观偏紧的预期，原油继续回落的可能性较大。
能化大多数商品已处高位，在消费落地之前很难再创新高。
煤化工板块:
煤价已回落正常水平，目前供应充足，春季用电高峰还未到来，煤炭消费目前仍处低谷期，价格低位盘整概率较大。
有色板块:
库存虽处低位，但消费旺季还未到来。春节期间的大幅上涨已透支消费预期，短期高价格面临较大风险，建议继续等待价格低点出现。我们认为今年有色金属供求偏紧格局不变，未来依然有较大机会。
三、宏观数据
（一）国际宏观
1、美国10年期国债收益率和美元指数
数据来源：wind
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美国10年期国债收益率上涨明显，美国国家融资成本增加，市场对于通胀的预期增加，而美国经济恢复速度尚不及预期，这导致美国的资金流动性变相收窄，从而导致国际资本市场的恐慌下跌；叠加美元的止跌回升，大宗商品出现回调。
2、美国国债总额和GDP对比
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、
数据来源：WIND
上周六，美国众议院投票通过了1.9万亿美元新一轮经济救助计划。
市场普遍认为，1.9万亿美元刺激法案的通过将有利于加快美国经济的发展，但也进一步增加市场对通胀的担忧。近日受通胀预期影响美债收益率出现大幅飙升，令商品市场承压运行，该刺激计划的效果较为有限。
（二）国内宏观
1、货币
M2环比
数据来源：WIND
上周（2月20日至2月26日）央行公开市场将有900亿元逆回购到期，预期本周资金松紧度较为平稳。
本周（2月27日至3月5日）央行投放资金100亿元，公开市场将有800亿元逆回购到期，净回笼资金700亿元。可以看到，央行已经连续4周实现了资金的净回笼。
2、发电量
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12月份，发电量同比增速9.1%，增速比上月加快2.3个百分点；工业运行良好，但一季度受春节等因素影响，发电量较低，动力煤价格易跌难涨，煤化工板块调整为主。
3、基建和地产
基础设施建设投资
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疫情之后的基建投入加大，四月份后基建完成额明显高于去年同期水平，且没有回落迹象。今年是十四五计划第一年，聚焦两新一重项目，2020年部分基建项目没有落地转入2021年，专项债资金未完全使用，预计基建投资增速将超前三年水平。
数据来源：WIND
土地成交面积十月份开始下滑，但上半年大幅高于往年，12月份土地环比11月增加，但同比往年仍较低；
明年上半年，商品需求依然旺盛但下半年需求情况需关注土地成交情况。
4、进出口
数据来源：WIND
2020年中国货物贸易进出口总值32万亿元人民币，同比增长1.9%；12月贸易顺差781.7亿美元，前值754亿美元。预计明年上半年进出口随着海外疫情控制生产复苏，增速有所回落。
5、商品总库存
数据来源：WIND
上周总库存指数有所上升，原油库存有所下降，其他商品库存不同程度增加。
库存增幅前三分别是：黑色板块，煤化工板块，油脂油料。
6、商品指数
数据来源：WIND
整体上周商品呈现上涨，涨幅前三分别是：石油化工，软商品，原油。
贵金属板块黄金白银以及副食品板块出现回调。
