作者：章斐 

投资咨询资格证号: Z0017129

研究助理：蔡子昂

期货从业资格证号：F3064624

关键词：国际冲突持续、稳增长政策、波动率缓和

一、商品综述

虹建商品价格指数

上周商品指数呈V字形发展，自上周五2306点下跌至2194点，又上涨至2282点，同时虹商品波动率有所回落。国家统计局表示但1-2月国内经济恢复好于预期，一季度经济运行保持稳增长发展的态势仍将延续。美联储议息会议宣布加息25bp，符合市场预期，提振市场信心。

从品种选择上，目前黑色虽库存较低，受疫情影响旺季去库缓慢，上行逐渐疲软。有色库存普遍较低，受乌克兰局势影响，基本面仍较好，保持强势；油脂油料在供应端矛盾刺激下存在上涨空间；石油化工和能源板块受地缘政治因素影响剧烈，短期仍保持强势。

二、商品指数概述

整体来看，16日美联储议息会议宣布加息25bp，国内SHIBOR跟随小幅上涨。国内1-2月经济恢复超预期，宽货币宽信用环境持续为国内经济稳增长局势加码，市场预期长期向好，带动内需型商品上涨。随俄乌冲突缓和，市场避险情绪释放，商品波动率迅速回落。且随着国内稳增长政策陆续出台，股市逐渐驻底，商品指数也将继续上行。

虹建商品波动率

美国联邦基金利率

三、板块细分

（一）热点板块：黑色

黑色板块价格指数

上周黑色板块价格指数呈V字形反转，主要受金融委讲话、美联储加息25bp信号影响，市场信心增强，价格指数上涨至5020点。目前螺纹钢下游已进入消费旺季，反复的疫情可能使高消费的预期无法兑现，市场情绪会有所下滑。虽然黑色板块库存较低，累库高度也不及往年，但在消费旺季去库缓慢。

总体来看，黑色板块上行疲软，不宜追高，也不宜过分看空，价格震荡运行。

黑色板块五日波动率

黑色板块库存指数

（二）其他板块

1、能源化工

能源化工板块价格指数

能源化工板块五日波动率

国际能源署预期下个月开始俄罗斯将减少石油及石油产品出口，OPEC成员国拒绝大幅增加原油产量，美国称不会立即达成伊核协议，支撑下游能化产品价格。国内疫情反复，但总体形势好于2020年初，原油消费有下限支撑。总体来说，原油供不应求的态势仍未改变，仍保持强势。

能化价格受原油价格影响较大，预计原油下游商品跟随原油波动。

2、煤化工

煤化工板块价格指数

煤化工板块五日波动率

国内部分地区疫情局势严峻，需求传导受到一定影响，叠加煤炭处于消费淡季，煤化工板块需求端疲软。同时政府加强煤炭期现货监管，限制煤炭价格上行。

煤化工板块价格有所回调，五日波动率回落至正常水平，煤化工作为内需型商品，短期板块整体将低位震荡，价格下行风险来源于商品的行政指导和限价政策。

3、油脂油料

油脂油料板块价格指数

油脂油料板块五日波动率

印尼取消DMO政策，同时加征棕榈油出口关税。阿根廷停止出口豆油豆粕，市场预期阿根廷短期内将提高出口关税用于控制通胀，引发市场恐慌情绪。国际能源署表示俄罗斯可能减少石油出口，支撑植物油价格。

上周油脂油料板块价格指数高位窄幅震荡，五日波动率有所回落但仍处高位。油脂油料供需关系紧张，基本面支撑价格高位运行，在目前油弱粕强情形下，粕类强势不改，棕榈油继续看好，风险来源于地缘政治局势变动。

四、重点关注商品

1、铜

沪铜价格

最新的基建投资数据显示，截至21年底，基建同比增长降幅明显，铜消费增长乏力。叠加铜库存维持低位，对价格有强劲支撑，故近3月铜价一直维持高位震荡。

近期SHFE铜库存累库周期结束，高度远不及往年。且22年1月、2月铜进口同比增幅创17年来历史新高，预计政府稳增长政策陆续开始发力。铜库存低，五日波动率明显降低，可适时入场，等待稳增长政策逐步兑现。

五、策略建议

我们预计，近期国内经济恢复情况良好，货币环境宽松，积极的货币财政政策加码，稳增长政策助力商品需求稳定；国外受美联储加息25bp影响，市场信心恢复，有望迎来中长期的发展。短期看，商品波动缓和，近期价格已经回调，未来上涨趋势明确。

近期美联储加息落地，受乌克兰危机影响，建议逢低买入基本面情况较好商品，如铜、棕榈油、豆粕、菜粕。

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